作者：弎

“最有把握的希望，往往結(jié)果終于失望，最少希望的事，反而出人意料的成功”莎士比亞是這樣說(shuō)的。

上周結(jié)束披露的三季度業(yè)績(jī)報(bào)表中，醫(yī)藥行業(yè)市值頂流企業(yè)的表現(xiàn)就充分證實(shí)了這句話，站在人氣頂端的行業(yè)大佬們中，部分成員往往就在被人寄予希望的同時(shí)，讓人失望。

以扣非凈利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)市值前十企業(yè)第三季度（單季）數(shù)值及去年同期數(shù)據(jù)，匯集成下表。

總體，前十企業(yè)的行業(yè)分布上與前幾年有著明顯的差別，研發(fā)外包行業(yè)后來(lái)居上，崛起迅速，在醫(yī)藥行業(yè)市值前十中占4席，且扣非凈利潤(rùn)同比增幅全數(shù)正向增長(zhǎng)，10家企業(yè)中僅恒瑞醫(yī)藥與云南白藥兩家呈扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。因此，以數(shù)據(jù)而言，兩者就是本次評(píng)判過(guò)程的“弟弟”存在，而云南白藥則毫無(wú)疑問(wèn)的成了“弟中弟”（此次“弟弟”并非貶義，而是令人失望的代表詞）。

全行業(yè)－云南白藥

如果僅從數(shù)據(jù)上來(lái)看，云南白藥無(wú)疑是今年市值前十企業(yè)中最“弟弟”的存在，其第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.79億元，同比增長(zhǎng)9.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.49億元，同比下降63.94%?？鄯莾衾麧?rùn)10.46億元，同比下降21.7%。

誠(chéng)然云南白藥今年的確因炒股虧損15.55億元，造成年初至今凈利潤(rùn)大幅下降，但一者炒股收入本就不計(jì)入企業(yè)扣非凈利潤(rùn)，二者云南白藥第三季度扣非凈利潤(rùn)大幅下降的根本原因是“股權(quán)激勵(lì)后，確認(rèn)股份支付費(fèi)用 8.66 億元，排除相關(guān)支付費(fèi)用，實(shí)際期間扣非凈利潤(rùn)應(yīng)為19.12億元?！?/p>

市場(chǎng)一味詬病云南白藥沉迷炒股、不務(wù)正業(yè)，但是上市公司炒股的現(xiàn)象早就見(jiàn)怪不怪，況且云南白藥炒股也不是一兩年了，且前兩年還收獲頗豐，相比暫時(shí)的虧損之后就清倉(cāng)，或許加大投資補(bǔ)倉(cāng)才是降低虧損的好方法（此次云南白藥減倉(cāng)也只是應(yīng)對(duì)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)）。

其實(shí)，相對(duì)于上述情況，云南白藥更大的問(wèn)題其實(shí)在其研發(fā)上，據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年－2020年，云南白藥的研發(fā)費(fèi)用分別為8403.54萬(wàn)、1.12億、1.74億和1.81億，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。而截止第三季度末，云南白藥的賬戶還躺著186.85億。

在意識(shí)到醫(yī)藥系統(tǒng)研發(fā)管線的重要性后，其實(shí)云南白藥也想把充裕的現(xiàn)金流用于藥品研發(fā)，但或許是研發(fā)實(shí)力、信心的不足而有心無(wú)力，才最后選擇管線優(yōu)異的恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行投資，變相進(jìn)入創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

總的看來(lái)，云南白藥作為醫(yī)藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)疑正在急速下降，而如果作為一件上市企業(yè)來(lái)講，充足的現(xiàn)金流與靈活的投資渠道卻又不失為一家優(yōu)秀的投資管理企業(yè)，至于最后的目標(biāo)是巴菲特，還是.Pfizer就很難說(shuō)了，畢竟如果炒股賺錢真這么容易的話，巴菲特就不會(huì)只有一個(gè)了。

當(dāng)然，287家醫(yī)藥企業(yè)中，如果統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)只覆蓋全行業(yè)前十，僅僅討論云南白藥或許有失偏駁，況且醫(yī)藥各子行業(yè)間差別明顯，行業(yè)市值整體水平高低不一，分行業(yè)統(tǒng)計(jì)“弟弟們”才更具時(shí)代意義。

中藥－步長(zhǎng)制藥

據(jù)公告內(nèi)容顯示，步長(zhǎng)制藥前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.77億元（+1.18%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.74億元（-8.73%），第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.91億元（-5.17%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.28億元（-33.66%）。

但其實(shí)步長(zhǎng)制藥第三季度業(yè)績(jī)比上述情況更加嚴(yán)峻，其扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率在中藥領(lǐng)域市值前十企業(yè)中最低，排名倒數(shù)第一。對(duì)此，步長(zhǎng)制藥在公告內(nèi)容中將凈利潤(rùn)下滑歸咎于期間丹紅注射液因受政策影響使得營(yíng)業(yè)收入同比減少、子公司浙江華派因生產(chǎn)設(shè)備調(diào)試運(yùn)行使得管理費(fèi)用同比增加以及第三季度對(duì)外捐贈(zèng)同比增加等影響。

但其中無(wú)疑“丹紅注射液”所導(dǎo)致的收入下降才是最關(guān)鍵的因素，昔日的主要收入來(lái)源出現(xiàn)斷裂也使得步長(zhǎng)制藥眼前的只有“開(kāi)拓新的產(chǎn)品線”一條路，也是其近年來(lái)向生物制藥、疫苗等醫(yī)藥高科技領(lǐng)域進(jìn)軍的深層邏輯。

截至2020年底步長(zhǎng)制藥在研產(chǎn)品達(dá)到了234個(gè)，其中，中藥12個(gè)，化藥203個(gè)，生物藥14個(gè)，化學(xué)藥占比最大，有向化學(xué)制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。與此同時(shí)，2020年步長(zhǎng)制藥研發(fā)投入達(dá)7.22億元，占營(yíng)業(yè)收入比為4.51%。但是，無(wú)論怎么看，目前其披露的主要研發(fā)項(xiàng)目中HQ、MT1001、BC0335及注射用重組人促紅細(xì)胞生成素－Fc融合蛋白等被步長(zhǎng)寄予厚望的多款藥品，似乎都很難承擔(dān)起“步長(zhǎng)轉(zhuǎn)型之希望”！

再加上，研發(fā)方面缺乏經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致藥品研發(fā)之路并不通暢，年中BC0335顆粒臨床試驗(yàn)更是因?yàn)檫^(guò)程中出現(xiàn)了大范圍、非預(yù)期的嚴(yán)重不良反應(yīng)，存在較大的安全性風(fēng)險(xiǎn)，而被藥監(jiān)局叫停，從而極大的打擊了步長(zhǎng)制藥創(chuàng)新研發(fā)積極性。

或許如今的步長(zhǎng)也逐漸意識(shí)到，當(dāng)初提出“做中國(guó)的強(qiáng)生”的偉大理想，完成起來(lái)也并沒(méi)那么容易。

化藥－－華海制藥

2021年10月30日，華海藥業(yè)發(fā)布三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為45.97億元、5.9億元，分別同比下降5.6%、29.85%。業(yè)績(jī)下滑原因主要系銷售結(jié)構(gòu)變化、原材料漲價(jià)等，原料藥產(chǎn)品的利潤(rùn)大幅減少等。

當(dāng)年由于FDA對(duì)華海藥業(yè)原料藥發(fā)出進(jìn)口禁令，華海制藥因此進(jìn)入至暗時(shí)刻，業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式下降。國(guó)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失也迫使華海藥業(yè)做出了大量調(diào)整，下滑原因中的“銷售結(jié)構(gòu)變化”正是如此。

所謂變化，主要是公司從原料藥向成品藥拓展。原料藥是成品藥的上游，華海藥業(yè)的轉(zhuǎn)變，意味著其正在打造一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。2021年上半年，華海藥業(yè)的原料藥及中間體、成品藥分別實(shí)現(xiàn)銷售收入12.89億元、16.4億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的42.5%、54.1%。

2020年以來(lái)華海藥業(yè)的成品藥通過(guò)競(jìng)標(biāo)國(guó)內(nèi)集采迅速放量。2021年6月，華海藥業(yè)公告其兩個(gè)產(chǎn)品中標(biāo)第五批全國(guó)集采，參考中選數(shù)量和價(jià)格，兩個(gè)產(chǎn)品將為其帶來(lái)0.24億元收入。

從目前業(yè)績(jī)情況看來(lái)，就算是臨海的汛橋、川南等生產(chǎn)基地通過(guò)美國(guó)FDA（食品藥品監(jiān)督管理局）的CGMP（動(dòng)態(tài)藥品生產(chǎn)管理規(guī)范）檢查，一定程度上也在很難對(duì)華海制藥業(yè)績(jī)提升大局上起到?jīng)Q定性作用。

后期，預(yù)計(jì)華海會(huì)把原料藥優(yōu)勢(shì)不斷延伸到制劑業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)不斷加大研發(fā)投入，提升研發(fā)創(chuàng)新能力，加速生物藥和創(chuàng)新藥領(lǐng)域的發(fā)展。

疫苗－沃森生物

10月29日，沃森生物財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，第三季度營(yíng)收7.79億元（-21.53%），同比減少21.53%；歸母凈利潤(rùn)4517.45萬(wàn)元（-87.92%），扣非凈利潤(rùn)1.45億元（-61.34%）。

因?yàn)樾鹿谝呙纾稚挥行娜舜瞪狭颂欤辽倌壳皵?shù)據(jù)看來(lái)，新冠疫情對(duì)沃森的影響要遠(yuǎn)大于其他同行。前三季度，沃森疫苗產(chǎn)品總體獲得批簽發(fā)的數(shù)量合計(jì)為26,28萬(wàn)劑（瓶），較上年同期減少26.54%，細(xì)節(jié)上百日破、23價(jià)肺炎等疫苗簽發(fā)量出現(xiàn)大幅下降，而這一切最大的原因卻也正是新冠。

據(jù)有關(guān)人士分析，新冠疫苗接種是期間國(guó)家政策統(tǒng)籌安排，疾控中心的儲(chǔ)存能力與接種醫(yī)生人手基本都安排給了新冠疫苗接種工作，一類苗、二類苗接種工作自然備受影響，沒(méi)有新冠疫苗的疫苗廠家業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑是常態(tài)。同時(shí)，針對(duì)沃森的23價(jià)肺炎疫苗，由于接種間隔時(shí)間，在去年接種了23價(jià)肺炎疫苗后，第二針要5年之后，所以去年透支了未來(lái)很多年的市場(chǎng)銷量。

現(xiàn)在的局面是，就算新冠疫苗上市，留給沃森的市場(chǎng)需求還有多少，而如果不上市則更慘。所以在新冠疫苗成功上市的條件下，或許沃森生物的希望不在新冠疫苗，而在其他。

隨著二價(jià)Hpv進(jìn)入CDE最后沖刺階段，9價(jià)Hpv進(jìn)入三期臨床；四價(jià)流腦結(jié)合疫苗即將進(jìn)入三期臨床等等，其實(shí)沃森除了新冠仍有不少更加優(yōu)秀且具有持續(xù)性的大品種，一旦成功上市所提供的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也將遠(yuǎn)大于目前的新冠疫苗。

也正是因?yàn)槿绱耍谖稚锶径鹊臉I(yè)績(jī)報(bào)表中十大股東中才會(huì)出現(xiàn)“萬(wàn)泰生物”的身影。

除此之外，包括研發(fā)外包領(lǐng)域的義翹神州、生物藥領(lǐng)域的三生國(guó)健、原料藥領(lǐng)域的天宇股份以及醫(yī)藥商業(yè)的大參林都是各自領(lǐng)域市值前十企業(yè)中扣非凈利潤(rùn)增速最低的企業(yè)，各自收入下降的原因雖各有不同，但大多與集采市場(chǎng)變幻和新冠疫情有關(guān)。

有感而言，類似于沃森生物、云南白藥等被大多數(shù)人寄予厚望的企業(yè)，最后的結(jié)果的確令人失望，而那些本不被看好的黑馬型企業(yè)卻正在默默變強(qiáng)，此時(shí)代正值醫(yī)藥時(shí)代大變革，在今后這樣的情況也只會(huì)更多，強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代或許已經(jīng)過(guò)去，是時(shí)候該后來(lái)者站上歷史的舞臺(tái)了。

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