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又一“A＋H”醫(yī)藥股誕生。

今日（3月31日），備受期待的創(chuàng)新藥“寵兒”榮昌生物正式登陸科創(chuàng)板，實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。

本次A股發(fā)行價(jià)為48元/股，擬募集資金40億元，將用于生物新藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、抗腫瘤抗體新藥研發(fā)項(xiàng)目、自身免疫及眼科疾病抗體新藥研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

科創(chuàng)板IPO首日，N榮昌（688331）開(kāi)盤報(bào)46.00元/股，較發(fā)行價(jià)下跌4.17%，總市值為250.36億。截至午間收盤，N榮昌報(bào)44.02元/股，下跌8.29%，總市值為239.58億。

這并非榮昌生物第一次闖入資本市場(chǎng)。事實(shí)上，早在2020年11月，榮昌生物就在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為52.10港元/股，總募資額達(dá)39.87億港元（5.9億美元），并憑此創(chuàng)下了2020年全球生物醫(yī)藥IPO募資最高紀(jì)錄。

值得注意的是，截至昨日（3月30日）港股收盤，榮昌生物報(bào)收50.55港元/股，已跌破港股發(fā)行價(jià)52.10港元/股。

而今，時(shí)隔一年多，榮昌生物這匹“黑馬”再次成功奔“科”。

成功赴港奔科 榮昌生物實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市

一手“赴港”，一手“登科”。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，A+H上市逐漸成為一種常態(tài)。

前有君實(shí)生物、百濟(jì)神州、復(fù)星醫(yī)藥、迪哲醫(yī)藥等前赴后繼，接連登陸港股及A股，實(shí)現(xiàn)多地上市；后有諾誠(chéng)健華等一眾藥企排隊(duì)等待。

藥企之所以如此青睞“A+H”格局，一方面看中了可助其提升融資能力，另一方面還將加速推進(jìn)企業(yè)商業(yè)化和國(guó)際化進(jìn)程。

自然而言，榮昌生物也瞄準(zhǔn)了這一趨勢(shì)。在赴港不久后，便著手籌措“登科”事宜。

公開(kāi)資料顯示，榮昌生物成立于2008年，是一家具有全球化視野的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，專注于抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領(lǐng)域。

2020年11月9日，榮昌生物登陸港交所掛牌上市。此后不到半年（2021年3月），榮昌生物正式啟動(dòng)A股二次上市。

一年后，榮昌生物于今日順利登“科”。自此，二級(jí)市場(chǎng)上，又多了一家“A+H”兩地上市藥企。

值得一提的是，同諸多創(chuàng)新藥企境遇相似，榮昌生物多年來(lái)處于虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書披露，2018到2021年上半年，報(bào)告期內(nèi)榮昌生物持續(xù)虧損，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1327.53萬(wàn)元、482.48萬(wàn)元、304.43萬(wàn)元和3091.51萬(wàn)元；凈虧損為2.70億元、4.30億元、6.98億元和4.44億元；累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為-10.64億元。

與此同時(shí)，榮昌生物對(duì)研發(fā)投入也保持“大手筆”。2018年至2021年研發(fā)投入分別為2.16億元、3.52億元、4.66億元及7.11億元。

得益于兩大核心產(chǎn)品商業(yè)化 2021首次扭虧為盈

然而，成立10多年來(lái)，業(yè)績(jī)一直處于虧損狀態(tài)的榮昌生物在2021年下半年，局勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

就在其科創(chuàng)板IPO前一日（3月30日），榮昌生物發(fā)布2021財(cái)年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.24億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.76億元，同比扭虧為盈，去年同期虧損6.98億元，基本每股收益為0.57元。

對(duì)比2021年上半年業(yè)績(jī)，彼時(shí)榮昌生物還處于虧損狀態(tài)。換言之，2021下半年，榮昌生物賺了7.2億元。

值得注意的是，在2021年之前，榮昌生物尚無(wú)產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段。2020年同期，因未有產(chǎn)品上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為0元。

根據(jù)財(cái)報(bào)梳理，榮昌生物2021年業(yè)績(jī)之所以能夠同比大幅增長(zhǎng)且扭虧為盈，主要得益于兩大核心產(chǎn)品泰它西普、注射用維迪西妥單抗實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

泰它西普于2021年3月獲得NMPA批準(zhǔn)有條件上市，用于治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡，目前已覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政單位168個(gè)地級(jí)市的445家醫(yī)院，截至2021年底在該產(chǎn)品上擁有132人的銷售團(tuán)隊(duì)。

2021年12月，泰它西普納入國(guó)家醫(yī)保目錄，目前在重點(diǎn)開(kāi)發(fā)針對(duì)免疫球蛋白A腎病（IgA腎病）、干燥綜合征、視神經(jīng)脊髓炎譜系障礙、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、重癥肌無(wú)力等適應(yīng)癥。

維迪西妥單抗（RC48，商品名：愛(ài)地希?）是一款抗HER2的抗體－藥物偶聯(lián)物，于2021年6月獲NMPA批準(zhǔn)有條件上市，為國(guó)產(chǎn)首款上市的ADC藥物，目前該藥已有轉(zhuǎn)移性胃癌、尿路上皮癌兩種適應(yīng)癥獲批。

2021年12月，維迪西妥單抗納入國(guó)家醫(yī)保目錄。目前已覆蓋全國(guó)29個(gè)省級(jí)行政單位105個(gè)地級(jí)市的374家醫(yī)院。

經(jīng)梳理，這兩款產(chǎn)品上市后，泰愛(ài)?（泰它西普）2021年銷售收入4730萬(wàn)元；愛(ài)地希?（維迪西妥單抗）2021年銷售收入8400萬(wàn)元。

此外，Licence-out也是其收入快速增長(zhǎng)的一大“密鑰”。

2021年8月，榮昌生物宣布與Seagen Inc.達(dá)成獨(dú)家全球許可協(xié)議，以開(kāi)發(fā)及商業(yè)化維迪西妥單抗。該項(xiàng)交易中，Seagen將付出2億美元首付款+最高24億美元里程碑付款，并向榮昌生物支付根據(jù)維迪西妥單抗在Seagen地區(qū)銷售的金額計(jì)算的特許權(quán)使用費(fèi)，以及金額為產(chǎn)品累計(jì)銷售凈額的高個(gè)位數(shù)至百分之十幾的比例提成。

根據(jù)許可協(xié)議，榮昌將繼續(xù)在包括大中華區(qū)、亞洲所有其他國(guó)家（日本、新加坡除外）開(kāi)發(fā)和商業(yè)化抗HER2抗體藥物偶聯(lián)物 (ADC) 維迪西妥單抗，而Seagen將獲得以上許可地區(qū)之外的全球開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)益。

值得一提的是，這筆交易刷新了由百濟(jì)和諾華創(chuàng)造的國(guó)內(nèi)單品海外授權(quán)交易金額的最高紀(jì)錄。

核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)同質(zhì)化靶點(diǎn)嚴(yán)重扎堆 部分競(jìng)爭(zhēng)白熱化

目前，榮昌生物已開(kāi)發(fā)了20余款候選生物藥產(chǎn)品，其中10余款候選生物藥產(chǎn)品處于商業(yè)化、臨床研究或IND準(zhǔn)備階段，均為靶向生物創(chuàng)新藥；已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的7款產(chǎn)品正在開(kāi)展用于治療20余種適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)，其中兩款產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段、5款產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)階段。

然而，榮昌生物雖擁攬眾多產(chǎn)品，但也面臨著“賽道擁擠、商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)較大”等挑戰(zhàn)。

以ADC藥物為例，因其熱門靶點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，一直頗受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

近兩年可看到，跨國(guó)巨頭吉利德、默沙東、勃林格殷格翰等密集完成ADC資產(chǎn)布局。而榮昌生物維迪西妥單抗的靶點(diǎn)為HER2，目前主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為羅氏的Kadcyla和阿斯利康/第一三共的Enhertu，Enhertu已于3月21日在國(guó)內(nèi)申報(bào)了上市。

除了榮昌生物外，當(dāng)前我國(guó)也有不少企業(yè)加碼布局ADC賽道，如樂(lè)普生物、齊魯制藥、宜聯(lián)生物、科倫藥業(yè)、天士力等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2021年7月31日，榮昌生物核心產(chǎn)品維迪西妥單抗其他處于臨床研究階段的適應(yīng)癥在國(guó)內(nèi)仍面臨較多已上市產(chǎn)品及在研產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，比如：

尿路上皮癌主要面臨替雷利珠單抗、特瑞普利單抗等已上市產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)面臨美雅珂生物同處于臨床II期階段的MRG-002產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)等；

乳腺癌則面臨包括曲妥珠單抗、帕妥珠單抗、曲妥珠單抗-美坦新偶聯(lián)物、伊尼妥單抗等多個(gè)已上市產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)。此外，第一三共/阿斯利康的DS-8201產(chǎn)品、齊魯制藥的QL1209產(chǎn)品、東曜藥業(yè)的TAA013產(chǎn)品、百奧泰的BAT8001產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)也處于臨床III期階段。

值得一提的是，榮昌生物執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官、首席科學(xué)官房健民在網(wǎng)上路演時(shí)表示，不認(rèn)為ADC藥物靶點(diǎn)集中就必然會(huì)造成內(nèi)卷。

房健民認(rèn)為，維迪西妥單抗相較其他HER2-ADC產(chǎn)品，具備技術(shù)的創(chuàng)新性，并在尿路上皮癌，低表達(dá)乳腺癌等臨床治療領(lǐng)域取得了重大突破，具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

榮昌生物核心產(chǎn)品泰它西普也面臨同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況。

類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎主要面臨包括英夫利昔單抗、阿達(dá)木單抗、依那西普、戈利木單抗、培塞利珠單抗、托珠單抗及阿巴西普等多個(gè)已上市產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)；

干燥綜合癥主要面臨Viela Bio同處于臨床II期階段的VIB4920產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)等。

此外，核心產(chǎn)品RC28主要面臨已上市的雷珠單抗、阿柏西普、康柏西普等競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí)目前包括羅氏的RG7716產(chǎn)品、諾華制藥的RTH258產(chǎn)品、泰康生物的MW02產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已處于臨床III期階段，均快于RC28目前的研發(fā)進(jìn)度。

因此，榮昌生物一方面對(duì)于已上市產(chǎn)品公司失去相關(guān)治療領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，另一方面還面臨國(guó)內(nèi)外藥企較多的與公司處于同樣或快于公司臨床進(jìn)度的在研產(chǎn)品的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。

其次，榮昌生物還面臨主要上市產(chǎn)品納入醫(yī)保目錄后銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)過(guò)2021年國(guó)家醫(yī)保談判，榮昌生物泰它西普及維迪西妥單抗已于2021年第四季度成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄，或能夠在短時(shí)間內(nèi)迅速拓寬產(chǎn)品的銷售渠道，進(jìn)而有效、快速促進(jìn)產(chǎn)品的銷售。

但相關(guān)產(chǎn)品成功被納入醫(yī)保目錄后，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)有所下降，若未來(lái)銷售情況不及預(yù)期，則可能會(huì)使該產(chǎn)品在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，進(jìn)而影響未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

此外，據(jù)最新業(yè)績(jī)披露，榮昌生物預(yù)計(jì)2022年一季度凈利潤(rùn)約-4.45億元至-3.29億元，同比下降79.17%至142.41%。

面對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，榮昌生物正式登陸“A+H”后，資本市場(chǎng)后續(xù)會(huì)有何反響呢？得資本助力，“創(chuàng)新藥寵兒”榮昌生物能否持續(xù)其高光時(shí)刻呢？

部分資料來(lái)源：招股書、企業(yè)財(cái)報(bào)

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