導(dǎo)讀：市場短期情緒不代表企業(yè)長期價值。

在整個醫(yī)學(xué)儀器領(lǐng)域，最受市場關(guān)注的國產(chǎn)替代選手，除了聯(lián)影醫(yī)療之外，大概就是華大智造。

畢竟，在全球二代測序設(shè)備領(lǐng)域，華大智造是為數(shù)不多能夠挑戰(zhàn)因美納的選手。

過去幾年，華大智造在國內(nèi)市場已對因美納造成一定沖擊。2021年，剔除疫情和華大基因關(guān)聯(lián)方因素，華大智造“持續(xù)性市場化”收入約為11.9億元。

任何行業(yè)，“國產(chǎn)替代”的發(fā)生，不僅意味著產(chǎn)業(yè)鏈的遷移，更意味著財(cái)富的轉(zhuǎn)移。芯片、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈如此，醫(yī)學(xué)行業(yè)也是如此。

目前，華大智造科創(chuàng)板IPO定價為87.18元/股，上市前總市值就已達(dá)到360億元。若后續(xù)市場熱度較高，市值規(guī)模有可能進(jìn)一步膨脹。

當(dāng)然了，市場短期情緒不代表企業(yè)長期價值。最終，國產(chǎn)替代選手們的天花板能有多高，還需要取決于自己的努力。

/ 01 /

依靠性價比突圍，

被寄予厚望的國產(chǎn)替代選手

基因測序產(chǎn)業(yè)鏈，上游為測序儀、試劑廠商，中游為基因測序服務(wù)商，下游為終端客戶。其中，壁壘最高的當(dāng)屬測序儀。

根據(jù)Grand View Research市場報(bào)告，2019年全球測序行業(yè)上游市場，因美納的市場占有率約為74.1%。在國內(nèi)，基因測序儀市場同樣被因美納卡住C位。

因美納極其強(qiáng)勢的原因，主要有兩個：

其一，因美納通過研發(fā)、并購，不斷迭代產(chǎn)品，在性能端始終占據(jù)第一身位；其二，因美納則通過專利壁壘，在測序各個環(huán)節(jié)都構(gòu)建了護(hù)城河，把大部分行業(yè)玩家擋在了門外。

而華大智造正是在因美納重重封鎖之下，脫穎而出的潛力選手。

2012年8月，華大基因以1.17億美元的代價，收購了陷入困境的二代基因測序玩家Complete Genomics Inc。

隨后，公司通過推陳出新的方式，在技術(shù)層面完成了對因美納的追趕，先后推出了BGISEQ-500、MGISEQ-2000等系列桌面型測序儀。

如下圖所示，MGISEQ-200與因美納同類型產(chǎn)品對比，雖然單日數(shù)據(jù)生產(chǎn)效率與NextSeq 相比略慢，但不顯著。

在此基礎(chǔ)上，華大智造通過“價格屠夫”的戰(zhàn)術(shù)，來爭奪因美納市場。如下圖所示，華大智造測序儀價格，基本是因美納同類型產(chǎn)品的一半。

只用了十年時間，華大智造已從陷入困境的美國公司，變成了一家備受中國資本市場關(guān)注的潛力選手。

/ 02 /

兩年?duì)I收翻3倍，

估值增加200億

正如上文所說，“國產(chǎn)替代”的發(fā)生，往往意味著財(cái)富的轉(zhuǎn)移。

2020年1月，華大智造擬科創(chuàng)板上市。在拆除境外紅籌架構(gòu)后，成功吸引包括中信并購等機(jī)構(gòu)投資者入局，投后估值便達(dá)168億元。

當(dāng)時，華大智造年?duì)I業(yè)收入不過10億元，也尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2019年虧損額為2.39億元。

不過，在2年后的今天，華大智造即將科創(chuàng)板上市之際，估值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)初的數(shù)字。答案在上文已經(jīng)揭曉：360億元。

華大智造估值持續(xù)增長不讓人意外。并不遜色的性能，極具競爭力的價格，華大智造近幾年的業(yè)績，得以飛速增長。

2021年，公司營收已經(jīng)增長至39.2億元，并且成功扭虧為盈：凈利潤達(dá)到4.9億元。

雖然華大智造當(dāng)下的高速增長，某種程度上來說有運(yùn)氣成分。

一方面，疫情讓國內(nèi)測序設(shè)備需求高速增長，華大智造收獲了較大紅利。2021年，疫情帶來的收入達(dá)23.44億元，占總收入比重為59.67%。

另一方面，華大基因不僅是華大智造最大股東，也一直是公司第一大客戶。2021年，華大基因貢獻(xiàn)的收入為6.01億元。

但即使剔除“運(yùn)氣”成分之后，華大智造收入表現(xiàn)也并不差。剔除疫情和關(guān)聯(lián)方收入之后，2021年華大智造 “持續(xù)性市場化”收入約為11.9億元。

在疫情影響之前的2019年，因美納大陸地區(qū)收入為3.72億美金，按照當(dāng)下匯率計(jì)算大約為26.04億元。以該收入計(jì)算，華大智造在國內(nèi)二代測序上游領(lǐng)域的市場占有率依然不低。

當(dāng)然了，不管市場占有率如何，要想支撐當(dāng)前的估值，華大智造依然還有很長的路要走。

/ 03 /

入局超聲機(jī)器人賽道，

“跨圈”能否打開天花板

對于基因測序儀企業(yè)來說，不同的階段有不同的煩惱。全球霸主因美納當(dāng)前需要考慮的，便是天花板問題。

雖然從配套性來看，因?yàn)榛驕y序儀器與試劑的配套性強(qiáng)，一般不同品牌型號的試劑耗材無法混合使用。為保證測序平臺的測試效率及準(zhǔn)確度，不同廠商的測序試劑之間基本不存在替代性。

但即便在沒有競爭對手的情況下，市場規(guī)模也終究是有限的。2019年，因美納收入規(guī)模為35億美金，看起來已經(jīng)增長乏力：

最核心的設(shè)備和試劑總收入增速已經(jīng)下滑至7%，而在2018年這一數(shù)字還為20%。具體到更細(xì)分的板塊，檢測設(shè)備收入同比已經(jīng)下滑6%。

這兩年，因?yàn)镹IPT產(chǎn)品適用范圍擴(kuò)大，以及腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展，因美納又暫時重回增長曲線。不過，為了打開天花板，因美納依然選擇往下游臨床領(lǐng)域發(fā)展，重金收購腫瘤早篩公司GRAIL。

對于華大智造來說，短期內(nèi)需要考慮的是，如何從因美納手中拿到更多地盤，長期來看必然也需要更大的夢想。

但入局臨床端對于華大智造來說并不現(xiàn)實(shí)，畢竟那是華大基因的地盤。不過，困難總比辦法多。

目前來看，華大智造不僅在儀器設(shè)備、試劑耗材等方面拓圈，更是實(shí)現(xiàn)了跨圈：入局遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人賽道。

如上圖所示，公司已經(jīng)發(fā)布了MGIUS-R3型號的機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程超聲診斷。基于這一點(diǎn)，華大智造未來將會演變成一家怎樣的公司，似乎并沒有明確答案。

當(dāng)然了，不管華大智造未來如何發(fā)展，前提都是要在基因測序儀市場站穩(wěn)腳跟，這才是最根本的。

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