「投資視界」是一個(gè)關(guān)于醫(yī)藥醫(yī)療投資人的專欄，我們將通過(guò)采訪一線從業(yè)者來(lái)描繪中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的另一個(gè)側(cè)面——資本視角的醫(yī)藥江湖。我們將記錄下，中國(guó)的投資人們?nèi)绾卫斫獠?yīng)對(duì)危與機(jī)，如何抉擇、破局，以及如何洞悉人性與自我。
當(dāng)VC、PE蜂擁進(jìn)大學(xué)搶教授時(shí)，曾宇的每個(gè)周末基本都泡在醫(yī)院，跟臨床醫(yī)生一呆就是一整天。
泡在臨床一線，去了解感受真正的臨床需求，給了相融資本總經(jīng)理曾宇有別于其他醫(yī)療投資人的淡定。2015年前后開始投資生物醫(yī)藥，曾宇親歷了生物醫(yī)藥資本“過(guò)山車”，在市場(chǎng)瘋狂時(shí)，他更愿意去凝視那幾個(gè)50倍、100倍收益成功案例背后更龐大的陰影——那一大批To VC、靠PPT續(xù)命的藥企和管線必將走向的死亡，生物醫(yī)藥沒有想象中那么容易賺錢。2018年港股18A點(diǎn)燃了Biotech的融資及上市熱情，而如今，寒冬之下，曾宇卻想帶大家認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，一起探索曲折前進(jìn)之路。這個(gè)寒冬冷嗎？曾宇的回答斬釘截鐵，他提到了二級(jí)市場(chǎng)的“橫向虹吸”——熱錢流向了芯片、半導(dǎo)體、新能源甚至元宇宙，都不肯再光顧醫(yī)療，一級(jí)投資人面對(duì)不買賬的二級(jí)市場(chǎng)終是無(wú)能為力。但對(duì)資本的冷，曾宇又同時(shí)不置可否。事實(shí)上，曾宇甚至認(rèn)為整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)并不缺錢。財(cái)富擁有者變換姓名，對(duì)GP的影響無(wú)非是募資的時(shí)間變長(zhǎng)了些或換了一波LP。歸根結(jié)底，是一種名為“信心”的要素，讓這群財(cái)富管理者束手束腳。堅(jiān)持生物醫(yī)藥投資是為了什么？曾宇沉默良久，然后給出了讓我有些意外的回答——“如果說(shuō)真的想追求什么，那還是投資向善，惠及患者吧，讓病人有藥可用”。答案本身平平無(wú)奇，讓我意外之處在于，這與他在整段訪談中體現(xiàn)的務(wù)實(shí)派作風(fēng)不太契合，理想主義一向是創(chuàng)業(yè)者的明信片，而在投資人口中，它常常以“科學(xué)家/創(chuàng)業(yè)者太理想化了”的句式伴以無(wú)奈口吻出現(xiàn)。但或許，這才是生物醫(yī)藥投資的終極命題：每一個(gè)投資決斷都充滿各種計(jì)算和爭(zhēng)執(zhí)，甚至?xí)癫耸袌?chǎng)買菜一樣斤斤計(jì)較、討價(jià)還價(jià)，但當(dāng)利益與熱鬧散盡，未來(lái)充滿不確定性和挑戰(zhàn)，反而是虛無(wú)縹緲“濟(jì)世救人”的理想支撐人在生物醫(yī)藥投資的道路上堅(jiān)持下去。好在面對(duì)寒冬，曾宇并未感到悲觀，他有一套獨(dú)特而堅(jiān)挺的投資邏輯。不會(huì)輕易出手，To VC的Biotech將死亡醫(yī)藥魔方Invest：為應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬，投資者們已經(jīng)達(dá)成了某種共識(shí)嗎？曾宇：在中國(guó)，不同背景的 LP有不同的訴求及風(fēng)險(xiǎn)偏好，這些都會(huì)影響GP的決策，而且資本市場(chǎng)中投資主題五花八門，因此各家很難形成思想上的共識(shí)。但是大家默契地形成了“行動(dòng)上的共識(shí)”，那就是，慢下來(lái)，不會(huì)輕易出手。萬(wàn)幸的是退出渠道還在，科創(chuàng)板、港股依然懷抱大開，但對(duì)我們（包括biotech）來(lái)說(shuō)，上一輪的投資窗口已接近關(guān)閉。醫(yī)藥魔方Invest：您之前說(shuō)，當(dāng)下資本衡量一家biotech的金標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)金流，這個(gè)小共識(shí)是怎么來(lái)的？曾宇：在資本寒冬之下，企業(yè)的內(nèi)生式造血很重要。資本不是總是耐心地站在Biotech科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者的身邊，資本也要為背后的LP們獲取收益，Biotech融資的競(jìng)爭(zhēng)者除了其他形形色色的Biotech們，旁邊還有一堆新能源、半導(dǎo)體項(xiàng)目們?cè)谳^勁，這可能是很多Biotech所忽略的。既然融資比較困難，那公司的賬上就必須要有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備去“過(guò)冬”。醫(yī)藥魔方Invest：Biotech的資金是怎么斷流的？曾宇：一方面是資本寒冬來(lái)得猝不及防，宏觀環(huán)境與市場(chǎng)情緒都發(fā)生了很大的變化，融資的計(jì)劃完全被打亂甚至流產(chǎn)；另一方面，藥物研發(fā)的確是燒錢，前段時(shí)間流行中美雙報(bào)，或者是做全球多中心臨床試驗(yàn)，算下來(lái)海外一個(gè)病人臨床費(fèi)用要10萬(wàn)美金以上，疊加疫情的影響，病人入組緩慢，所以前期有巨大的沉沒成本，這一切對(duì)biotech的現(xiàn)金儲(chǔ)備都是考驗(yàn)。醫(yī)藥魔方Invest：現(xiàn)金流問(wèn)題是怎么暴露的？曾宇：準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)是從港股18A的上市公司紛紛破發(fā)、市值持續(xù)縮水開始。Biotech必須在產(chǎn)品成功商業(yè)化盈利之前生存下來(lái)。這個(gè)問(wèn)題也引起了投資界的關(guān)注，在此之前，Biotech上市了，就像藥物已經(jīng)到達(dá)臨床終點(diǎn)拿到了上市批文一樣，投資人的這筆投資也就平安落地了，只需等到解禁期賣股票就好，但沒想到他們上市之后大面積破發(fā)或股價(jià)長(zhǎng)期低迷，影響了資本的退出。醫(yī)藥魔方Invest：但靶點(diǎn)內(nèi)卷并不是秘密，為什么會(huì)等到二級(jí)市場(chǎng)給出反饋才意識(shí)到走了一段歧路？
曾宇：這是因?yàn)榇蠹伊?chǎng)不同，產(chǎn)生了一個(gè)注意力盲區(qū)。
對(duì)資本來(lái)說(shuō)，我們考慮的是隔輪或多輪退出，我們最關(guān)注的是黑天鵝事件，而且是研發(fā)黑天鵝事件，未來(lái)的銷售原本并不在很多投資人考慮范圍內(nèi)。而對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，藥物上市、公司上市，本就已經(jīng)“功德圓滿”了，從企業(yè)發(fā)展的邏輯來(lái)說(shuō)，上市原本意味著它有更多的融資工具可以使用，可以繼續(xù)開發(fā)管線或者推動(dòng)上市藥物的營(yíng)銷投入。但現(xiàn)實(shí)呢，業(yè)內(nèi)有一種獨(dú)特的倒掛現(xiàn)象，就是biotech沒上市前很好融資，因?yàn)槟阌泄适驴芍v，但上了市以后，二級(jí)市場(chǎng)不聽你的故事，就只能比拼商業(yè)化能力。企業(yè)上了市，實(shí)際上失去了融資能力，商業(yè)化又沒跟上，導(dǎo)致了公司的生存危機(jī)，市值不斷創(chuàng)新低進(jìn)而影響了投資人解禁退出，這才引起多方關(guān)注。當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的影響因素很多，比如，市場(chǎng)情緒跟賺錢效應(yīng)導(dǎo)致相當(dāng)一部分熱錢轉(zhuǎn)向新能源汽車，本身就有所萎縮的存量資金就被抽血了；另外就是全球通脹、債務(wù)危機(jī)、匯率波動(dòng)等等，這些都非我們個(gè)別投資人可以左右或者預(yù)判。醫(yī)藥魔方Invest：跟著中國(guó)生物醫(yī)藥從火熱到遇冷，資本方獲得了什么啟示？曾宇：我從2015年前后跟著走過(guò)來(lái)這幾年，最大的啟示就是，這行并沒有想象中的那么容易賺錢，故事里都是50倍、100倍的收益，但這幾家成功案例的背后有很多To VC卻沒有成交價(jià)值的藥企和管線要走向死亡。再者，我們絕不能忽略生物醫(yī)藥行業(yè)的社會(huì)屬性，這種屬性使得中國(guó)的投資人與Biotech要考慮兩票制、醫(yī)保談判等，它和歐美醫(yī)藥完全市場(chǎng)化定價(jià)有顯著不同，因?yàn)檫@種社會(huì)屬性的差異，所以我們有醫(yī)保控費(fèi)，有集采。同時(shí)我們的支付能力也跟歐美是不同的，我們目前沒有強(qiáng)有力的商保去覆蓋及支撐一部分藥品的商業(yè)化，比如罕見病藥物、細(xì)胞治療藥物等。 江湖中都是江湖人，不管是Biotech還是投資人，我們對(duì)中外市場(chǎng)的差異當(dāng)然如數(shù)家珍，但此前對(duì)這些差異帶來(lái)的具體影響并沒有那么深刻的感觸。以前，我們認(rèn)為一個(gè)藥實(shí)現(xiàn)NDA就已經(jīng)大功告成了，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，一個(gè)藥上市后，它所屬的Biotech離成功還遠(yuǎn)著呢，別說(shuō)凈利潤(rùn)了，它甚至根本就形成不了當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)的營(yíng)收。第三，我們對(duì)Biotech的價(jià)值判斷逐漸由產(chǎn)品、管線組合過(guò)渡到了技術(shù)平臺(tái)。醫(yī)藥魔方Invest：為什么會(huì)有這樣的轉(zhuǎn)變？曾宇：我們先回過(guò)頭來(lái)看，為什么中國(guó)會(huì)出現(xiàn)靶點(diǎn)內(nèi)卷的窘?jīng)r，原因之一是我們太過(guò)追求first in class的新靶點(diǎn)了，但是可成藥的新靶點(diǎn)本來(lái)就少，我們的基礎(chǔ)研究、對(duì)疾病機(jī)制的探索也相對(duì)薄弱，而企業(yè)又習(xí)慣性地選擇fast follow，因此部分Biotech的FIC實(shí)際是fast follow，只是部分老靶點(diǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單地再組合。但2019年底開始，包括我們?cè)趦?nèi)的很多生物醫(yī)藥基金都注意到了，其實(shí)技術(shù)平臺(tái)型企業(yè)像榮昌生物，就能打破這種藩籬，它的ADC平臺(tái)做得非常成功。但反觀不太順利的平臺(tái)型企業(yè)，它并未形成真正的平臺(tái)，而是新瓶裝舊酒，在走組合靶點(diǎn)的老路子，所以組合靶點(diǎn)的平臺(tái)與源頭創(chuàng)新的平臺(tái)有根本的區(qū)別。這是我們要對(duì)平臺(tái)進(jìn)行驗(yàn)證判斷的原因。過(guò)冬大法：延遲上市，優(yōu)化管線，暫停海外臨床，發(fā)力BD醫(yī)藥魔方Invest：你們本身募資有受到影響嗎？曾宇：我們募資還算比較順利，我們是老兵新基金，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，LP比較放心。醫(yī)藥魔方Invest：所以GP手里并不缺錢？曾宇：對(duì)，財(cái)富的擁有者會(huì)更迭，LP可能會(huì)變換姓名，但市場(chǎng)不缺錢。市場(chǎng)上優(yōu)秀的GP依然不斷傳出超募的消息。醫(yī)藥魔方Invest：那有錢為什么不出手？曾宇：市場(chǎng)不缺錢，但是市場(chǎng)的情緒和信心發(fā)生了變化。觀望本身就是一種避險(xiǎn)行為。我們作為投資方最看重的就是退出。商業(yè)化只有在關(guān)乎上市、退出時(shí)才能成為我們的考量因素。前幾年，我參投了某公司，從資本的角度考量，上市需要合規(guī)銷售，我們就建議企業(yè)砍掉了灰色渠道，少了5%的營(yíng)收，當(dāng)然后續(xù)又通過(guò)新增合規(guī)渠道補(bǔ)了回來(lái)。但說(shuō)到底，我的業(yè)績(jī)是通過(guò)轉(zhuǎn)老股來(lái)掙收益的，二級(jí)市場(chǎng)不景氣，市值受到影響，退出的收益打折扣，業(yè)績(jī)表現(xiàn)受到影響，賺錢效應(yīng)式微，募資難度越來(lái)越大，沒辦法補(bǔ)充彈藥，自然就會(huì)束手束腳。醫(yī)藥魔方Invest：時(shí)機(jī)呢？去年有一種聲音催促企業(yè)趕緊上市，否則就上不了了。曾宇：市場(chǎng)上從來(lái)不缺“殺雞取卵”的故事?，F(xiàn)在既然二級(jí)市場(chǎng)上Biotech們普遍表現(xiàn)不佳，我的建議是可以先延緩上市。這是很多投資機(jī)構(gòu)與Biotech的共識(shí)，在這一點(diǎn)上，雙方利益是一致的，因?yàn)槟闵先チ艘踩诓坏劫Y，很容易就倒掛在那兒了，戴維斯雙殺可不是撓癢癢。醫(yī)藥魔方Invest：本來(lái)企業(yè)應(yīng)該按時(shí)間表上市融資了，現(xiàn)在耗在這兒，開支從哪兒來(lái)呢？曾宇：這是很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，我們作為投資機(jī)構(gòu)會(huì)建議企業(yè)優(yōu)化管線，突出重點(diǎn)，節(jié)省開支，此外，也會(huì)建議他們暫時(shí)關(guān)閉海外臨床，節(jié)省下一部分資金，這都是很常見的做法，企業(yè)自己也會(huì)主動(dòng)調(diào)整。既然開源很難，那就先節(jié)流。醫(yī)藥魔方Invest：關(guān)閉海外臨床的話，對(duì)于志在出海的企業(yè)來(lái)說(shuō)，他的故事不就少了一大半？曾宇：我認(rèn)為不會(huì)。暫時(shí)調(diào)整國(guó)際多中心臨床，只是經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，不會(huì)影響管線的價(jià)值。執(zhí)拗地在當(dāng)下融資環(huán)境下堅(jiān)持做國(guó)際多中心臨床，這是不現(xiàn)實(shí)的，最后可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)國(guó)外臨床都無(wú)法推進(jìn)，有可能錢沒了，團(tuán)隊(duì)解散了，人財(cái)兩空。另一方面，企業(yè)可以把更多的時(shí)間精力花在做BD形成license out上，這樣大家可以共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，分?jǐn)傃邪l(fā)費(fèi)用。我非常鼓勵(lì)biotech去做license out。投資人也會(huì)在董事會(huì)層面把關(guān)交易質(zhì)量。醫(yī)藥魔方Invest：為什么要做BD？在你們看來(lái)，什么樣的交易算是質(zhì)量好，什么樣算是質(zhì)量不好？曾宇：BD是一個(gè)溝通博弈的過(guò)程。首先，要對(duì)管線的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)理性判斷，比如雙抗，風(fēng)險(xiǎn)大，研發(fā)費(fèi)用高。那么，如果我們成功license out，大家共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與研發(fā)成本，它不僅既能帶來(lái)股東收益也能夠減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，還有首付款。首付款在不稀釋股權(quán)的情況下能夠獲得現(xiàn)金流，這本身就是內(nèi)生造血。最后，既然你的管線能夠license out出去，本身產(chǎn)品的價(jià)值就得到了行業(yè)驗(yàn)證，進(jìn)而能夠讓它在下一輪融資的時(shí)候也會(huì)順利些。投資方，也秉承著相同的邏輯。企業(yè)先把產(chǎn)品license out，然后再來(lái)融資，投資機(jī)構(gòu)對(duì)你的認(rèn)可度會(huì)更高。醫(yī)藥魔方Invest：你們會(huì)幫助企業(yè)對(duì)接相關(guān)資源嗎？曾宇：一定是需要的，我認(rèn)為這種賦能式的陪伴對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)是很關(guān)鍵的。本身它在不同的階段就需要不同的資源，包括我們的被投項(xiàng)目，我們也會(huì)幫他介紹臨床資源。醫(yī)藥魔方Invest：這算是朋友圈經(jīng)濟(jì)嗎？曾宇：這屬于投后賦能，也是生態(tài)建設(shè)。你可能只看到我們投資機(jī)構(gòu)如何接觸項(xiàng)目投資項(xiàng)目，但作為投資者，我們自己也在大量的接觸不同資源，我們也主動(dòng)地建立和維護(hù)生物醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展所需要的生態(tài)圈。像我個(gè)人的周末基本上都會(huì)花時(shí)間約科學(xué)家、醫(yī)生們?cè)谝黄鸾涣鳌Ｔ谶@個(gè)生態(tài)圈里，我們投資人有時(shí)候會(huì)比臨床醫(yī)生更加注意到業(yè)界動(dòng)向，比創(chuàng)業(yè)者更懂臨床需求，業(yè)界有重要臨床進(jìn)展，我都會(huì)第一時(shí)間跟醫(yī)生們交流。
同時(shí)，多在院內(nèi)交流，也會(huì)讓自己更懂臨床急需，因?yàn)槲一ㄔ谂R床一線的時(shí)間更多，田野調(diào)查，F(xiàn)ield Research總是比檢索文獻(xiàn)要更接地氣。這樣做可以盡可能彌補(bǔ)投資者的認(rèn)知gap，更加尊重生命科學(xué)，敬畏投資，某些項(xiàng)目為什么我敢投呢？因?yàn)槲遗c臨床醫(yī)生在一起，可以去了解這個(gè)藥到底有沒有臨床需要，以及目前針對(duì)這個(gè)適應(yīng)癥的Best Care的情況是怎么樣。什么樣的項(xiàng)目算是好項(xiàng)目？醫(yī)藥魔方Invest：產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷還有一部分原因是GP的圍堵，有些LP認(rèn)為中國(guó)GP過(guò)于同質(zhì)化，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，您怎么看待這種說(shuō)法？曾宇：LP也在內(nèi)卷。我認(rèn)為是LP的內(nèi)卷導(dǎo)致了部分GP的結(jié)構(gòu)性失衡，如果GP過(guò)于依賴某一類型的LP，那他們的項(xiàng)目就會(huì)相對(duì)同質(zhì)化。比如以政府引導(dǎo)基金為主要LP的部分基金，為完成招商指標(biāo)、國(guó)有出資的保值增值要求或返投要求，GP有可能會(huì)投很多風(fēng)險(xiǎn)較低的pre-IPO項(xiàng)目或者投部分項(xiàng)目在某些區(qū)域的分子公司。這樣就會(huì)使得大量資金集中在特定區(qū)域的特定階段，很多有潛力的早期項(xiàng)目可能拿不到錢，最終造成了資金的錯(cuò)配和產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡。醫(yī)藥魔方Invest：那您怎么評(píng)價(jià)相融資本的風(fēng)險(xiǎn)承受能力？曾宇：我們?nèi)栽诔砷L(zhǎng)期，但我自認(rèn)為我們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力應(yīng)該是中等的。為什么呢？因?yàn)槲覀兏彝短焓蛊诘捻?xiàng)目，現(xiàn)階段，我們也在非常堅(jiān)決地看早期項(xiàng)目，只不過(guò)聚焦在我擅長(zhǎng)可控的領(lǐng)域而已。而且，我們從來(lái)沒有投過(guò)Pre-IPO的項(xiàng)目。再者，從資金屬性來(lái)看，相融資本的LP構(gòu)成相對(duì)多元化，壓力相對(duì)小一些。醫(yī)藥魔方Invest：您剛剛說(shuō)，下一步要看早期項(xiàng)目，多早？會(huì)進(jìn)到實(shí)驗(yàn)室嗎？曾宇：最近業(yè)內(nèi)有幾個(gè)現(xiàn)象被調(diào)侃，靠著元素周期表來(lái)找項(xiàng)目、打卡各大高校實(shí)驗(yàn)室搶教授，這說(shuō)明什么呢？說(shuō)明市場(chǎng)上的項(xiàng)目，很多缺乏新意，資本已經(jīng)審美疲勞了。所以部分VC就尋找另一個(gè)途徑，去做一些探索。這是部分VC的打法，我們暫時(shí)不會(huì)以這個(gè)方式去攢局投項(xiàng)目，我們進(jìn)到醫(yī)院和實(shí)驗(yàn)室更多是為了維護(hù)生態(tài)圈。醫(yī)藥魔方Invest：你們?nèi)本哂邢胂罂臻g的項(xiàng)目嗎？曾宇：有想象力的項(xiàng)目？想象空間并不容易去測(cè)量，但中國(guó)及世界的疾病圖譜一直在發(fā)生變化，肯定會(huì)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。我前幾天還跟同行交流，說(shuō)這是我們從事投資以來(lái)機(jī)會(huì)最多的時(shí)候，但是同時(shí)環(huán)境最差的時(shí)候，所謂危與機(jī)并存。現(xiàn)在我們的生物醫(yī)藥基礎(chǔ)設(shè)施比如CXO、CDMO、制劑、遞送、模式生物等都已經(jīng)很完善了，所以它自然就會(huì)誕生出很多的投資機(jī)會(huì)。醫(yī)藥魔方Invest：那如果我是創(chuàng)業(yè)者，拿著PPT找你融資，你進(jìn)行決策的過(guò)程和判斷標(biāo)準(zhǔn)是怎樣的？曾宇：我們還是從主要管線著手去判斷技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值。我們也會(huì)對(duì)比國(guó)內(nèi)外相似管線或者競(jìng)品，僅僅是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先是沒有說(shuō)服力，Go Global才有吸引力。同時(shí)我們會(huì)重點(diǎn)研究成藥工藝和藥物的作用機(jī)制。我們更愿意采用基于藥物作用機(jī)制的判斷邏輯，這與以“新靶點(diǎn)”FIC為導(dǎo)向的投資邏輯是不一樣的。靶點(diǎn)組合只是表面，但是疾病機(jī)制及藥物起效機(jī)制是確定、可驗(yàn)證的，你不能說(shuō)胃癌不表達(dá)CLDN18.2，也不能說(shuō)淋巴瘤不表達(dá)CD19。我要先明確疾病機(jī)制，臨床急需終究是疾病的需求，我們會(huì)驗(yàn)證臨床需求是否成立。我為什么要把周末花在醫(yī)院里，跟臨床醫(yī)生度過(guò)，因?yàn)檫@里有真正的臨床需求。循證醫(yī)學(xué)的原則，不只適用于臨床研發(fā)，也能非常具體地指導(dǎo)投資行為。醫(yī)藥魔方Invest：但這套邏輯投出來(lái)的還是CLDN18.2和CD19，是同質(zhì)化靶點(diǎn)。曾宇：但藥物的臨床端應(yīng)用大概率是具有創(chuàng)新性的。我們的邏輯非常清楚：任你平臺(tái)說(shuō)得天花亂墜，我要看你主要管線對(duì)應(yīng)的適應(yīng)癥的發(fā)病機(jī)制。我們認(rèn)為，應(yīng)用層面上，在疾病機(jī)制不明確的時(shí)候，任何臨床急需都是假的，至少在短期內(nèi)是不成熟的。一些針對(duì)不明機(jī)制疾病的藥物，失敗的概率要高得多。在具體的判斷上，我們瞄準(zhǔn)的是臨床需求，甚至只是某種臨床場(chǎng)景。我們投的某藥物A，沒有跟同類產(chǎn)品擠熱門腫瘤適應(yīng)癥，而是轉(zhuǎn)攻某慢性疾病，那么它在場(chǎng)景上對(duì)應(yīng)的就是慢病管理和精準(zhǔn)醫(yī)療，這在應(yīng)用層面上就與其他家分割開了。醫(yī)藥魔方Invest：你們的判斷周期一般是多久？曾宇：從拿到BP到最終決定是否跟進(jìn)大約需要兩周，組里8個(gè)人，基本上全員在線。我們會(huì)考量多種風(fēng)險(xiǎn)，比如商業(yè)化前景，藥的成本、應(yīng)用人群、拓展渠道等等。醫(yī)藥魔方Invest：那罕見病的基因療法呢，你們是怎么判斷的？目前的顧慮是什么？曾宇：罕見病比較特殊，與其說(shuō)我們關(guān)注罕見病，不如說(shuō)我們關(guān)注到了從罕見病開始進(jìn)入驗(yàn)證階段的基因編輯賽道，這是新一輪技術(shù)革命。基因編輯，我們是打算往早期投。但專利問(wèn)題是一個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如果公司不能解決基因編輯相關(guān)產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，我們是不會(huì)下手的。一旦知識(shí)產(chǎn)權(quán)出問(wèn)題，那我們的投資和付出的心血都得打水漂。另外，基因編輯的長(zhǎng)期效果還需要觀察，而且安全性也需要時(shí)間來(lái)考驗(yàn)，特別是在心臟或腦部疾病方面，包括脫靶效應(yīng)也需要有強(qiáng)有力的證據(jù)。胚胎基因編輯也會(huì)涉及到倫理問(wèn)題。醫(yī)藥魔方Invest：如果一位想創(chuàng)業(yè)的科學(xué)家找到你，你的判斷邏輯又是怎樣的？曾宇：首先看你是原創(chuàng)還是license-in。License-in目前不太考慮，自海和藥業(yè)IPO被否之后，純license-in的故事已經(jīng)講不通了，當(dāng)然如果產(chǎn)品的市場(chǎng)空間巨大或公司后續(xù)研發(fā)能力突出，那另當(dāng)別論。第二看科學(xué)家履歷。過(guò)往有成功研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，比如廣州某醫(yī)生曾把產(chǎn)品賣到10億美金以上的，這類科學(xué)家底色好，含金量很高。如果這位科學(xué)家只是數(shù)十年如一日地在高校做研究，那他作為創(chuàng)業(yè)者的含金量就不算高。在我們看來(lái)，科學(xué)家、臨床醫(yī)生與企業(yè)家是三類人，科學(xué)家的優(yōu)勢(shì)是研究能力，但其研究往往聚焦在某一極小的領(lǐng)域內(nèi)，比如某一化合物的藥代動(dòng)力學(xué)，那么藥物毒理、遞送、API和劑型可能就是他不熟悉的，所以他們會(huì)高度依賴于CXO。就不用說(shuō)藥品的后續(xù)商業(yè)化了。因此，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)天然風(fēng)險(xiǎn)高，這是我們?yōu)槭裁磿?huì)選擇有過(guò)輝煌的科學(xué)家，他知道搭配什么樣的資源才能把做好實(shí)驗(yàn)室研究、臨床、生產(chǎn)以及商業(yè)化。醫(yī)藥魔方Invest：所以科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，還是得湊齊“資本+有過(guò)成功研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)家+還不錯(cuò)的藥”，才能迅速把它推向IPO是吧？曾宇：這是非常非常理想的情況，現(xiàn)實(shí)中要湊齊這個(gè)組合并不容易。另外大多數(shù)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的初心并不是IPO，而是希望將自己的科研成果成藥惠及更多的患者，需要有耐心的資本攜手同行。資本在這條路上需要更多耐心，科學(xué)家需要更開放地接納資本跟其他資源，IPO是一個(gè)里程碑，并不是大家的終點(diǎn)。
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