導讀：虧錢也要賣，和鉑醫(yī)藥怎么了？

11月15日，18A生物科技公司和鉑醫(yī)藥發(fā)布公告：公司與藥明海德訂立資產轉讓協議，將出售生物大分子研發(fā)創(chuàng)新中心項目的生產廠房，總代價為人民幣1.46億元。

此次被出售的臨床供應生產設施項目從2021年啟動，和鉑醫(yī)藥原意是用于支持公司產品管線項目的臨床開發(fā)，該設施面積約8500平米、設計生產規(guī)模可達4000升，預計該設施將于2022年底前投入生產。

2022年三季度以來，Biotech戰(zhàn)略性出售資產，止損回籠現金，已經變成常態(tài)，意味著未來很可能出現生科公司的“破產、停擺潮”。

比如，今年9月科望醫(yī)藥將生產基地賣給了藥明生物；11月4日，基石藥業(yè)的蘇州產業(yè)化基地開始停工停產。

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虧錢也要賣，和鉑醫(yī)藥怎么了？

和鉑醫(yī)藥的出售資產公告內容表達也很坦誠：用大白話說，“工廠是虧本賣的”。

公告顯示：2022年10月31日，目標資產（未經審核）的賬面凈值總額約為1.67億人民幣。

另外，和鉑醫(yī)藥結合了目標資產未完成部分的估計價值，相較于1.46億人民幣的交易價格，公司預計將虧損6193萬元。

為什么公司虧損近30%也要把生產廠房出售呢？兩個核心原因：1、公司目前進入臨床管線不多，未來規(guī)避產能利用率而大量浪費的風險；2、現金流吃緊，工廠日常運營開支對于公司負擔較大。

10月10日，和鉑醫(yī)藥與石藥集團達成協議：將處于臨床三期的巴托利單抗（HBM9161）在大中華區(qū)商業(yè)化獨家權益轉讓于石藥子公司恩必普藥業(yè)。同日，由于在試驗中觀察不到顯著的療效趨勢，和鉑醫(yī)藥宣布結束在中國的特那西普（HBM9036）臨床三期試驗，不再入組新受試者。

當初和鉑醫(yī)藥的港股IPO成功，很大程度也得益于這兩條License in的臨床后期管線，如今“一賣一?！?，和鉑的管線體系中只剩臨床二期的CTLA-4單抗和兩條臨床一期的管線（TSLP單抗、B7H4×4-1BB），商業(yè)化遙遙無期。

從現金流、公司近期動作的角度審視，和鉑醫(yī)藥回收現金流的動作比一般Biotech節(jié)奏更快、更急迫，全部通過對外授權或出售資產實現。

2022年4月份，向阿斯利康HBM7022授出全球商業(yè)化權益，獲得2500萬美元首付款及后續(xù)收益分成；10月向石藥集團授權巴托利單抗大中華區(qū)權益，獲1.5億元首付款及總額最高可達10億元的潛在里程碑付款；11月，向莫德納授出HCAb平臺的技術授權，獲得600萬美金的預付款和潛在5億美金里程碑付款。

不難從這一系列動作分析出公司所指向的戰(zhàn)略意圖：1、從賣出全球權益來看，未來公司可能定位為研發(fā)型Biotech的角色，不尋求自己商業(yè)化產品；2、公司清楚目前少量的管線授權和斷斷續(xù)續(xù)的里程碑付款不足以安全支撐公司良好運營（畢竟后續(xù)臨床前管線多），未來支出多、收入可持續(xù)性較低為主，屯現金成為要務；3、從授出平臺技術授權的頻率增加，未來可能轉向“CRO+Biotech”的角色。

值得一提的是，藥明系在這波Biotech出售工廠風潮中算是贏麻了。

在9月科望醫(yī)藥與藥明生物的交易中，科望醫(yī)藥不僅將工廠出售給藥明生物，同時藥明生物也成為了未來科望醫(yī)藥獨家的CDMO合作伙伴。

在和鉑醫(yī)藥此次的出售資產公告中提到：1.46億的交易款分四筆支付，最后一筆1460萬元，是基于和鉑醫(yī)藥和藥明海德（公告表述是“買方或聯系人”，大概率為藥明生物）達成CDMO協議后，再支付。

那意味著，藥明生物折價買了Biotech的工廠，獲得了長期的訂單，同時還用買來的工廠賺Biotech的服務費慢慢覆蓋購買成本，簡直贏麻。

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轉型CRO？和鉑醫(yī)藥設立諾納生物

11月14日，宣布成立全資子公司諾納生物。

依托和鉑醫(yī)藥所擁有的全人源抗體轉基因小鼠平臺、免疫細胞銜接器雙抗平臺，諾納生物提出了“I to I”的概念，即藥物發(fā)現到臨床批準（Idea to IND）的完整藥物開發(fā)服務，提供的服務包括：抗原制備、動物免疫、單B細胞篩選、抗體開發(fā)與工程、成藥性和藥理評估的優(yōu)質服務。不難看出，其本質是一家臨床前CRO公司。

從和鉑醫(yī)藥轉型至“CRO+Biotech”，不由得讓市場想到了另外一家公司 —— 百奧賽圖。

2022年上半年，百奧賽圖憑借著模式動物銷售、臨床前藥理藥效評估分別實現7285.8萬元、6541.6萬元營業(yè)收入，合計占公司營收超60%。

面對百億市值的百奧賽圖、15億市值不到的和鉑醫(yī)藥，兩者均有稀缺的全人源抗體小鼠平臺，市場是否存在錯誤定價？

兩者還存在很大的不同。

和鉑醫(yī)藥的HCAb及H2L2小鼠平臺是源于2016年收購Harbour Antibodies公司，百奧賽圖則是基于自主開發(fā)的三大基因編輯技術，花費6年時間自主研發(fā)了RenMice全人抗體小鼠平臺，相較之下，后者的底層技術邏輯似乎更硬。

同時，由于業(yè)務結構的不同，百奧賽圖和和鉑醫(yī)藥的費用支出結構存在差異。2019-2021年，百奧賽圖的行政、研發(fā)、市場開支三費合計額分別為3.28億、5.53億、7.88億人民幣（大頭源于行政支出及研發(fā)支出）；和鉑醫(yī)藥的研發(fā)和行政支出總額分別為0.6億、1.01億、1.47億美元。

如果從CRO和Biotech的性質差異來看，未來和鉑醫(yī)藥如果想將CRO這塊業(yè)務做大反哺創(chuàng)新藥管線，參照百奧賽圖的耕耘路徑，那么前期需要大量的人員、資源的新投入，這可能也是為什么公司中報有超過13億的現金等價物，仍然要如此快節(jié)奏對外授權的原因。

結語：以現在這個時間節(jié)點，很難去評判和鉑醫(yī)藥此時布局CRO是否為一個好的戰(zhàn)略選擇，不過對于大部分18A為首的生物科技公司來說，目前的確值得好好審視自身的定位和緊迫的現金流問題了。

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