2021年，是全球并購(gòu)的大年，醫(yī)療并購(gòu)也成為全球并購(gòu)的第二大領(lǐng)域，本該是火力全開(kāi)，而生物制藥領(lǐng)域卻出現(xiàn)了“倒掛”的情況，并購(gòu)熱情降至冰點(diǎn)。

據(jù)路透社消息，截至12月17日，2021年全球并購(gòu)總額逾5.63萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)63％，刷新了2007年金融危機(jī)爆發(fā)前創(chuàng)下的4.42萬(wàn)億美元的紀(jì)錄，創(chuàng)下15年來(lái)的新高。其中，醫(yī)療并購(gòu)占到全球并購(gòu)的10.5%，成為全球并購(gòu)的第二大領(lǐng)域，總金額超5900億美元；在2021年前三個(gè)季度宣布和完成的交易就已經(jīng)超過(guò)了2020年全年的總交易量。

與之相反的是，生物制藥并購(gòu)在2021年降溫明顯，如果不包括第四季度的幾筆大交易，它將接近近年來(lái)的歷史低點(diǎn)。以前十大生物制藥并購(gòu)交易為例，根據(jù)Evaluate Vantage統(tǒng)計(jì)，2021年前十大生物制藥并購(gòu)交易總價(jià)值接近530億美元，遠(yuǎn)低于2020年的970億美元，更是僅占2019年2070億美元的1/4。

對(duì)此現(xiàn)象，普華永道認(rèn)為，2021年是“并購(gòu)?fù)顿Y更為正常的一年”。一方面，2019年出現(xiàn)大量了包括百時(shí)美施貴寶收購(gòu)新基、艾伯維收購(gòu)艾爾建、武田收購(gòu)夏爾等超大型并購(gòu)交易，之后的兩年消停了很多，2020、2021年的生物制藥領(lǐng)域大型并購(gòu)事件逐漸減少。另一方面，由于Covid-19影響，大量早期研發(fā)商通過(guò)IPO涌入市場(chǎng)，獨(dú)立向前發(fā)展，這使得并購(gòu)進(jìn)入了平靜期。

不過(guò)這樣的平靜期并不會(huì)持續(xù)太久。許多生物制藥觀察人士預(yù)計(jì)，由于新冠影響，多家大型制藥公司手握大量現(xiàn)金，加上疫情泡沫破裂后的標(biāo)的價(jià)值回歸，明年的并購(gòu)活動(dòng)將有所增加。普華永道也表示，2022年可能會(huì)是生物制藥并購(gòu)“相當(dāng)活躍的一年”。

01

跌至冰點(diǎn)

根據(jù)Deal Pharma數(shù)據(jù)，2021年生物制藥并購(gòu)交易總數(shù)僅為107筆，較上一年下降11%，而并購(gòu)金額下降的幅度卻達(dá)到了38%。這意味著單筆并購(gòu)交易的金額也下降了。

相較過(guò)去兩年，最明顯的變化實(shí)際上是大型并購(gòu)的銳減。以生物制藥領(lǐng)域全球前10大并購(gòu)交易為例，2021年過(guò)百億的并購(gòu)僅有兩筆交易，2020年這一數(shù)字為3筆，2019年為6筆，最高的為百時(shí)美施貴寶以740億美元收購(gòu)新基。

另一指標(biāo)為年度交易金額中位數(shù)，2021年僅為32億美元，相當(dāng)于一筆中型收購(gòu)的規(guī)模。而這一數(shù)字在2019年是124億美元，超過(guò)了2021年最大交易；2020年為42.9億美元。

具體來(lái)看，年度最大交易發(fā)生在了年底，澳大利亞生物技術(shù)公司CSL用117億美元收購(gòu)了瑞士研發(fā)治療腎病和缺鐵疾病的生物技術(shù)公司Vifor Pharma。值得關(guān)注的是，兩家公司均不是行業(yè)眼中的制藥巨頭（定義為美國(guó)制藥經(jīng)理人發(fā)布的全球制藥TOP50），而屬于中型制藥公司，CSL公司已上市產(chǎn)品主要覆蓋了疫苗、血液和免疫領(lǐng)域，而Vifor Pharma是缺鐵和缺鐵性貧血治療的領(lǐng)導(dǎo)者，在心腎領(lǐng)域有數(shù)十年的研發(fā)歷史，兩者的結(jié)合將使得CSL公司規(guī)模迅速膨脹。

2021年發(fā)生在中型制藥公司之間的交易占了40%，2020年這一比例為20%，2019年為0。這樣的數(shù)字變化一定程度上反映了中型制藥公司在并購(gòu)中扮演著越發(fā)重要的角色，隨著生物技術(shù)融資的參與度和開(kāi)放度越來(lái)越高，生物技術(shù)獨(dú)立長(zhǎng)大成Biopharma的可能性正在逐步提高，另外中型公司通過(guò)并購(gòu)整合迅速擴(kuò)大規(guī)模，提高全球影響力。

前十大并購(gòu)交易有六成發(fā)生在跨國(guó)制藥巨頭身上，盡管他們對(duì)超大型交易的熱衷度已明顯降溫，但對(duì)于技術(shù)管線的補(bǔ)充需求是長(zhǎng)期存在的。從收購(gòu)頻率來(lái)看，最活躍的收購(gòu)者是輝瑞和賽諾菲，他們分別進(jìn)行了兩項(xiàng)大交易。

以輝瑞為例，或許能窺得這些跨國(guó)巨頭2021年對(duì)于收購(gòu)的想法。輝瑞是新冠大流行中最大的“贏家”，其在新冠疫苗和新冠藥物上的成就一騎絕塵，這也給他帶來(lái)了強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，去展開(kāi)一些收購(gòu)以彌補(bǔ)除去新冠產(chǎn)品后的匱乏現(xiàn)狀。去年輝瑞分別以67美元收購(gòu)了一家在胃腸、皮膚和心血管等治療領(lǐng)域覆蓋的中型的Biotech公司，旗下?lián)碛?3條臨床管線，其中將近一半進(jìn)入或即將進(jìn)入臨床3期，這對(duì)輝瑞未來(lái)3-5年的上市產(chǎn)品線將是極大的補(bǔ)充。另一筆22.6億美元的收購(gòu)，投向了在CD47領(lǐng)域領(lǐng)先的Trillium Therapeutics公司，據(jù)了解該公司主要療法TTI-622顯示出的初步療效要高于其他CD47抑制劑。

在收購(gòu)關(guān)注的治療領(lǐng)域上，腫瘤免疫治療領(lǐng)域依舊是并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力。此外，罕見(jiàn)病、炎癥、心腎領(lǐng)域也備受關(guān)注。

在新興技術(shù)方面，RNA療法成了眾多公司爭(zhēng)相布局的方向。譬如賽諾菲在合作基礎(chǔ)上加大對(duì)Translate Bio投入，用32億美元將其收入囊中，旨在mRNA疫苗和療法上有所作為。

02

冷思考與預(yù)判

比金額更重要的，是交易背后隱藏的邏輯，以及將要呈現(xiàn)的發(fā)展趨勢(shì)。

據(jù)Evaluate Vantage調(diào)研，生物醫(yī)藥并購(gòu)驟降的背后主要來(lái)自兩個(gè)方向：標(biāo)的估值和收購(gòu)方自身因素。有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，由于新冠大流行生物制藥得到了資本市場(chǎng)有史以來(lái)最多的關(guān)注，強(qiáng)勁的融資環(huán)境促使年輕的初創(chuàng)企業(yè)可以獨(dú)立發(fā)展，選擇IPO或者再融資，標(biāo)的的估值也隨之得到大幅提升，“荒謬的估值”迫使大型制藥企業(yè)在2021年離場(chǎng)觀望。一組數(shù)據(jù)顯示了這種“繁榮”，截至去年前三季度，民營(yíng)生物科技公司融資額達(dá)到了驚人的240億美元，超過(guò)了2020年的總額，打破了紀(jì)錄。

晨哨并購(gòu)醫(yī)療行業(yè)分析師王業(yè)開(kāi)對(duì)E藥經(jīng)理人表示，投融資與并購(gòu)的關(guān)系往往不是簡(jiǎn)單的正相關(guān)或是負(fù)相關(guān)，而是一個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)關(guān)系。從邏輯上生物醫(yī)藥投融資對(duì)并購(gòu)的作用是雙向的。在更多資金的支持下，更多有價(jià)值的企業(yè)會(huì)被發(fā)掘，市場(chǎng)上會(huì)有更多值得被收購(gòu)的Biotech出現(xiàn)，從而提升并購(gòu)市場(chǎng)的熱度。但同時(shí)，投融資的過(guò)度火熱，可能在短期內(nèi)造成市場(chǎng)上的企業(yè)估值過(guò)高，從而降低跨國(guó)藥企們的收購(gòu)意愿。

王業(yè)開(kāi)還表示，從具體的并購(gòu)來(lái)看，交易決策往往與跨國(guó)藥企們的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和實(shí)際戰(zhàn)略需求更相關(guān)，市場(chǎng)的投融資狀況有時(shí)只是次要的考慮因素。

另一方面的觀點(diǎn)則認(rèn)為，受多方因素影響，跨國(guó)藥企的并購(gòu)偏好有所變化，他們傾向于進(jìn)行小規(guī)模并購(gòu)的補(bǔ)充和許可交易。王業(yè)開(kāi)對(duì)E藥經(jīng)理人解釋道，大額的并購(gòu)?fù)鼙ＷC合并的確定性，因?yàn)榇蠊就ǔＳ谐墒斓某善泛脱邪l(fā)運(yùn)營(yíng)體系，收購(gòu)時(shí)出價(jià)的依據(jù)更充足，收購(gòu)之后一般不會(huì)出現(xiàn)大額的意外損失；另一方面，在兩家大公司的合并過(guò)程中，其重合的部門，如部分銷售部門，可以“削減成本”。這樣在合并之后，能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)率的提升。在公司需要高速增長(zhǎng)時(shí)，選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行大型并購(gòu)，是快速增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。

“但也正因?yàn)榇蟛①?gòu)的特性，收購(gòu)的巨額支出會(huì)給公司帶來(lái)巨大的現(xiàn)金流壓力，兩家大公司整合同樣會(huì)消耗大量時(shí)間和資源，而以裁員為主的節(jié)約開(kāi)支行動(dòng)更會(huì)令公司長(zhǎng)期處于不穩(wěn)定狀態(tài)。在全球反壟斷政策愈發(fā)嚴(yán)厲的情況下，大型收購(gòu)的成本進(jìn)一步提高。當(dāng)然，目前反壟斷鐵拳對(duì)生物制藥領(lǐng)域的關(guān)注度較低，但大并購(gòu)仍有隱憂?！?/p>

相比之下，進(jìn)行小型收購(gòu)，一方面收購(gòu)價(jià)格不會(huì)過(guò)于昂貴，且相關(guān)公司尚未進(jìn)入產(chǎn)品商業(yè)化，人員規(guī)模較小，在整合時(shí)可以減少或避免裁員的需要；另一方面，許多Biotech具有更多創(chuàng)新的技術(shù)，具有更高的潛力，能夠充分解決專利懸崖的隱患。

因此，從當(dāng)下并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，已經(jīng)居于頭部的生物醫(yī)藥公司會(huì)傾向于收購(gòu)更多中小型的Biotech公司（雖然從并購(gòu)金額來(lái)說(shuō)，這些Biotech公司并不算小）。

王業(yè)開(kāi)舉例表示，以輝瑞為例，該公司便宣布將改變 “消費(fèi)方式”，從以節(jié)約開(kāi)支為主要驅(qū)動(dòng)力的大型并購(gòu)模式，向收購(gòu)中晚期在研項(xiàng)目的模式轉(zhuǎn)變。而像BMS之類的公司，也都在試圖通過(guò)早期投資+后期發(fā)展收購(gòu)/授權(quán)購(gòu)買的方式，以更低的成本尋找下一個(gè)重磅炸彈藥物。不過(guò)這不意味著大并購(gòu)就會(huì)被拋棄，有快速擴(kuò)大規(guī)模需求的跨國(guó)企業(yè)，仍會(huì)以大型并購(gòu)為目標(biāo)。

接下來(lái)一年“生物制藥并購(gòu)會(huì)反彈嗎？”多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家態(tài)度保守，認(rèn)為并購(gòu)將出現(xiàn)有意義的回升，但幅度并不會(huì)特別大。從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，疫情泡沫已經(jīng)破裂，生物技術(shù)行業(yè)在2021年年底進(jìn)入了熊市，研發(fā)階段公司的溢價(jià)有所放緩；對(duì)于更早期的公司，2022年將更難在美國(guó)上市，至少在今年前幾個(gè)月。這意味著這些公司不得不在其他地方尋找退出。從大型制藥企業(yè)來(lái)看，強(qiáng)生、輝瑞和諾華手中都積累了大量現(xiàn)金，而且他們管線中有些生物制劑專利懸崖也即將出現(xiàn)，有很多空白需要填補(bǔ)。

包括王業(yè)開(kāi)在內(nèi)的很多并購(gòu)觀察者似乎都有個(gè)共同認(rèn)知：“今后的中小型并購(gòu)會(huì)越來(lái)越多”。有分析師認(rèn)為，價(jià)值在10億至50億美元左右處于臨床開(kāi)發(fā)中后期的單一資產(chǎn)公司將是2022年大多數(shù)并購(gòu)的“最佳選擇”。

國(guó)內(nèi)是否會(huì)在明年或者未來(lái)幾年參與到全球的并購(gòu)當(dāng)中？王業(yè)開(kāi)對(duì)此表示，國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥巨頭尚沒(méi)有養(yǎng)成在市場(chǎng)上尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的習(xí)慣。但未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，想要成為Big pharma的公司會(huì)增加，在對(duì)海外企業(yè)的學(xué)習(xí)中，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)需求也會(huì)增多。中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)及國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)的出場(chǎng)率或?qū)⒃黾樱⒊蔀槲磥?lái)全球小并購(gòu)增多的驅(qū)動(dòng)力之一。

近日石藥集團(tuán)斥資收購(gòu)了一家Biotech，該事件被解讀為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)大藥企將借助收購(gòu)加速創(chuàng)新步伐的一個(gè)信號(hào)，創(chuàng)新日漸進(jìn)入深水區(qū)，小型Biotech處境越發(fā)艱難，產(chǎn)業(yè)分工必將成為大勢(shì)所趨。2022年會(huì)成為中國(guó)藥企的并購(gòu)開(kāi)啟之年嗎？我們拭目以待并持續(xù)關(guān)注。

聲明：本文系藥方舟轉(zhuǎn)載內(nèi)容，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更多信息，并不代表本平臺(tái)觀點(diǎn)。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題，請(qǐng)與本網(wǎng)站留言聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間刪除內(nèi)容！