導(dǎo)讀：四環(huán)醫(yī)藥擬剝離仿制藥業(yè)務(wù)。

01

四環(huán)醫(yī)藥擬剝離仿制藥業(yè)務(wù)

近日，四環(huán)醫(yī)藥發(fā)布公告稱，擬出售部分或全部由于受到醫(yī)藥行業(yè)及政策變化的影響而未達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)期或不符合公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的仿制藥及其他非核心傳統(tǒng)醫(yī)藥類業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。

四環(huán)醫(yī)藥擬于未來(lái)12–24個(gè)月內(nèi)逐步完成潛在出售事項(xiàng)，潛在出售事項(xiàng)的具體范圍視乎市場(chǎng)狀況以及與潛在買家的洽談情況而最終確定。

四環(huán)醫(yī)藥認(rèn)為，潛在出售事項(xiàng)可以使其將管理重心以及資源聚焦于具有較高增長(zhǎng)性和較高利潤(rùn)率的醫(yī)美板塊以及具有價(jià)值高增長(zhǎng)性的生物創(chuàng)新藥板塊，全速推進(jìn)其醫(yī)美及生物制藥雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施。

四環(huán)醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)心腦血管用藥領(lǐng)域傳統(tǒng)龍頭，與此同時(shí)，其近年來(lái)持續(xù)投入發(fā)展醫(yī)美和創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)取得一定成效。

2021年，四環(huán)醫(yī)藥報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收32.91億元，同比增長(zhǎng)33.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.17億元，同比下降12.01%。

其中，仿制藥業(yè)務(wù)收入25.98億元，同比增幅為18.2%，營(yíng)收占比為78.94%；醫(yī)美業(yè)務(wù)取得收益3.99億元，同比增長(zhǎng)1383.3%，占比為12.12%；創(chuàng)新藥及其他合計(jì)營(yíng)收約為2.94億元，同比增長(zhǎng)23.0%，占比為18.2%。

四環(huán)醫(yī)藥指出，營(yíng)收上漲主要是由于其醫(yī)美業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)較快，肉毒毒素樂(lè)提葆實(shí)現(xiàn)上市銷售，對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。

創(chuàng)新藥板塊，目前四環(huán)醫(yī)藥已經(jīng)成功孵化兩大創(chuàng)新藥平臺(tái)。其中，軒竹生物聚焦腫瘤藥自主研發(fā)，乳腺癌賽道布局較為全面，擁有20余款產(chǎn)品管線；惠升生物則擁有糖尿病及并發(fā)癥全產(chǎn)品管線40余款產(chǎn)品。

據(jù)了解，四環(huán)醫(yī)藥計(jì)劃分拆軒竹生物在上海證券交易所科創(chuàng)板獨(dú)立上市。

不管是醫(yī)美還是創(chuàng)新藥，都需要大量的研發(fā)投入。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著軒竹和惠升多項(xiàng)管線進(jìn)入臨床后期和商業(yè)化階段，費(fèi)用支出將大大增加。四環(huán)醫(yī)藥在此背景下出售仿制藥業(yè)務(wù)，一方面可以獲得直接的現(xiàn)金流入，投入到增長(zhǎng)更快的賽道中；另一方面，醫(yī)美和創(chuàng)新藥兩大高增長(zhǎng)賽道或?qū)⑹沟盟沫h(huán)醫(yī)藥的估值被重塑，或?qū)⒂欣谙乱徊降娜谫Y。

不過(guò)也有人指出，仿制藥業(yè)務(wù)仍占據(jù)四環(huán)醫(yī)藥近八成的營(yíng)收，放棄仿制藥對(duì)四環(huán)醫(yī)藥來(lái)說(shuō)影響較大。

7月18日，發(fā)布公告后的首個(gè)交易日，四環(huán)醫(yī)藥股價(jià)上漲，截至收盤其股價(jià)漲幅達(dá)6.19%，至1.2港元。對(duì)于一貫看好創(chuàng)新藥的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，仿制藥似乎已經(jīng)成為了影響上市藥企市值的“負(fù)資產(chǎn)”。

02

仿制藥毛利縮水

大批藥企“斷舍離”

某知名藥企戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)理黃心表示，企業(yè)考慮出售仿制藥業(yè)務(wù)是一種瘦身，相關(guān)業(yè)務(wù)的管理成本大于收益，出售是利大于弊，其他業(yè)務(wù)也能因?yàn)檫@次出售帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。

據(jù)了解，2019年，四環(huán)醫(yī)藥7個(gè)心腦血管藥品進(jìn)入國(guó)家重點(diǎn)藥品監(jiān)控目錄，值得注意的是，這7個(gè)品種占比四環(huán)醫(yī)藥2018年?duì)I收的81.57%。

此后，四環(huán)醫(yī)藥毛利率開(kāi)始逐年下降，2019-2021年分別為79.5%、77.7%和74.4%。其在年報(bào)中將毛利的變化歸結(jié)于國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控目錄導(dǎo)致藥品銷售大幅下滑、集中帶量采購(gòu)導(dǎo)致藥品售價(jià)略有下降。

不過(guò)，四環(huán)醫(yī)藥在年報(bào)中也指出，2021年其仿制藥業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18.2%，顯示了重點(diǎn)監(jiān)控目錄產(chǎn)品對(duì)四環(huán)醫(yī)藥仿制藥業(yè)務(wù)的影響已進(jìn)入尾聲，仿制藥板塊業(yè)績(jī)已正式進(jìn)入上升通道。

人大醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)發(fā)展研究中心特約專家劉檢指出，近年來(lái)在帶量采購(gòu)等政策壓力下，仿制藥的價(jià)格下降，雖然可能在量的帶動(dòng)下?tīng)I(yíng)收較高，但實(shí)際凈利潤(rùn)低也不利于企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。

除四環(huán)醫(yī)藥外，本土企業(yè)中恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、石藥集團(tuán)、科倫藥業(yè)、先聲藥業(yè)等，均在仿制藥領(lǐng)域進(jìn)行了一定的“斷舍離”。

此前，恒瑞就表示將暫停一般仿制藥項(xiàng)目，只做創(chuàng)新藥和有核心價(jià)值的高端仿制藥。今年，科倫藥業(yè)發(fā)布2021年財(cái)報(bào)顯示，其研發(fā)人員在2021年共有2588名研發(fā)人員，相較于去年3215的數(shù)據(jù)，減少627人，接近20%。據(jù)了解，本次縮減的研發(fā)人員主要承擔(dān)的是國(guó)內(nèi)仿制藥的藥學(xué)研究。

03

牽一發(fā)而動(dòng)全身

仿制業(yè)務(wù)剝離難

除本土企業(yè)外，跨國(guó)藥企也在進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整，剝離利潤(rùn)下降的成熟產(chǎn)品。例如輝瑞將成熟藥品業(yè)務(wù)拆至普強(qiáng)；默克將女性健康、生物類似藥及部分成熟藥品放到歐加??；諾華考慮出售或剝離旗下仿制藥業(yè)務(wù)部門山德士。

不過(guò)，相較于成熟產(chǎn)品之于跨國(guó)藥企，對(duì)大多數(shù)本土藥廠來(lái)說(shuō)仿制藥業(yè)務(wù)意義重大，相關(guān)調(diào)整也需要進(jìn)行更多的考量。

黃心指出，跨國(guó)藥企是全球資本，哪里賺錢，資本就流向哪里。成熟產(chǎn)品集采后利潤(rùn)下降，對(duì)跨國(guó)企業(yè)而言只是一筆不賺錢的產(chǎn)業(yè)，可以換成錢放到更賺錢地地方去，例如創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。

內(nèi)資企業(yè)不一樣，特別是大型藥企，需要考慮生產(chǎn)、研發(fā)、銷售全體系問(wèn)題，隨意拋售可能出現(xiàn)系統(tǒng)性影響，所以即使不賺錢也要維持著——當(dāng)然這可能不利于創(chuàng)新研發(fā)環(huán)節(jié)。

劉檢指出，調(diào)整仿制藥業(yè)務(wù)對(duì)本土企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、組織架構(gòu)等多方面都會(huì)有重大影響。一方面，企業(yè)本身的團(tuán)隊(duì)需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整——解散原有團(tuán)隊(duì)，依據(jù)新產(chǎn)品特點(diǎn)建立新團(tuán)隊(duì)；另一方面，營(yíng)收會(huì)有一定的損失，可能會(huì)影響投資人的信心。

此外，劉檢認(rèn)為，營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)是很多本土企業(yè)的主要優(yōu)勢(shì)，縮減營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)可以說(shuō)是放棄舊有的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，企業(yè)要么走向消亡，要么成功轉(zhuǎn)型，因此需要慎重考慮。

除了發(fā)展創(chuàng)新藥產(chǎn)品外，仿制藥企業(yè)想要獲得發(fā)展需要正確看待手中的籌碼。

黃心表示，仿制藥不是不賺錢，而是利潤(rùn)低。企業(yè)發(fā)展仿制藥業(yè)務(wù)，可以根據(jù)成本情況，爭(zhēng)取在集采或集采續(xù)標(biāo)的時(shí)候，分一杯羹。另外是開(kāi)辟新的市場(chǎng)，例如民營(yíng)醫(yī)院市場(chǎng)，但這要看具體藥品的屬性和市場(chǎng)大小。

此外，不少藥企在調(diào)整階段強(qiáng)調(diào)將仿制藥研發(fā)方向轉(zhuǎn)為具有高技術(shù)含量的高端仿制藥。該專家指出，高端仿制藥實(shí)際上就是市場(chǎng)較大的難仿藥，有一定的進(jìn)入門檻，比如技術(shù)、原料藥等。而其他所謂高端仿制藥，一旦容易仿制，大批藥企進(jìn)入后很快會(huì)降到白菜價(jià)。

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