最近天下不太平，似乎每天都有壞消息：一波一波的疫情、地緣政治沖突、樓市危機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)……。我所在的生物醫(yī)藥行業(yè)更是壞消息連連：新藥股大跌、新藥出海受阻、中概股可能從美國(guó)股市退市……，我們似乎處在一個(gè)沒(méi)有盡頭的“冬天”中。許多人因此而消沉、迷茫，沒(méi)心情建設(shè)和創(chuàng)造。
我常聽(tīng)到做VC/PE投資或創(chuàng)業(yè)的朋友討論如何過(guò)冬。我想，這次”冬天”固然寒冷，肯定不是人類(lèi)歷史上最寒冷的，人類(lèi)既然都撐過(guò)來(lái)了，必然有生存的方法，于是我決定研究一下比現(xiàn)在更冷的“寒冬”都發(fā)生了什么。史上最冷的“冬天”
關(guān)于什么是足夠寒冷的“冬天”眾說(shuō)紛紜，但無(wú)論誰(shuí)都會(huì)同意有個(gè)“冬天”比今天寒冷得多，那就是80年前的今天。1942年正值第二次世界大戰(zhàn)的中間，這場(chǎng)殘酷的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)打了三年，還有三年要打，五十多個(gè)國(guó)家參戰(zhàn)，一億多士兵上了戰(zhàn)場(chǎng)，核武器也用了，最終約八千萬(wàn)人死亡。如此慘烈的寒冬中，股市是如何表現(xiàn)的呢？如果用道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）做指標(biāo)，股市在1942年中之前的三個(gè)季度里從高點(diǎn)跌了37%。但令人吃驚的是，從該年第3季度開(kāi)始，股市一路上揚(yáng)，一直漲到戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束。
資料來(lái)源: Wealth, War and Wisdom, Barton Biggs, Wiley Inc., 2008股市反彈的時(shí)候正是最黑暗的時(shí)候，美國(guó)、蘇聯(lián)、英國(guó)等同盟國(guó)吃了不少敗仗，勝負(fù)未明。這個(gè)人類(lèi)近代史上最冷的“冬天”，反而成了股市長(zhǎng)足增長(zhǎng)的起點(diǎn)。據(jù)巴菲特計(jì)算，如果你那年3月買(mǎi)了一萬(wàn)美元的指數(shù)股，今天約值五千一百萬(wàn)美元。歷史固然發(fā)人深省，我們更關(guān)心的是今天所面對(duì)的生物制藥產(chǎn)業(yè)的“冬天”何時(shí)會(huì)結(jié)束，那就讓我們研究一下歷史上該產(chǎn)業(yè)的“冬天”一般會(huì)持續(xù)多久吧。
“冬天”何時(shí)是盡頭
如果用跟蹤美國(guó)生物技術(shù)股票的等權(quán)重指數(shù)XBI做指標(biāo)，在過(guò)去22年里，生物制藥產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)有5次“冬天”，每一次我都不幸地親身經(jīng)歷過(guò)。其中4次（2006年，2008年，2015年和2018年）比較“淺”，從“頂”到“底”的時(shí)間在3到9個(gè)月之間。只有2001年的大跌最嚴(yán)重，從“頂”到“底”經(jīng)歷了足足21個(gè)月。XBI-tracked S&P Biotech Select Industry Total Return Index
資料來(lái)源: Peter Kolchinsky, Biotech’s Dulcius Ex Asperis: The Way Through This Downturn, Rapport, May 27, 2022.本次“冬天”已經(jīng)多長(zhǎng)時(shí)間了呢？本輪XBI大跌是2021年2月開(kāi)始的，到現(xiàn)在已經(jīng)18個(gè)月。假如本次大跌從“頂”到“底”也是21個(gè)月的話(huà)，大約還有3個(gè)月就到“底”了。這個(gè)“底”究竟在什么地方？下文我會(huì)告訴你一個(gè)十分驚人的可能性。那么，投資人和創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該如何度過(guò)這個(gè)寒冬呢？VC/PE投資人如何過(guò)冬
這個(gè)“冬天”讓許多VC/PE投資人在賬面上虧了很多錢(qián)，所以他們非?？謶?。我常聽(tīng)到投資人說(shuō)：股市何時(shí)觸底尚不明朗，要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，等股市回暖再說(shuō)。說(shuō)白了就是現(xiàn)在不投，等到股市“見(jiàn)底”后再投。這話(huà)聽(tīng)上去合情合理，謹(jǐn)慎會(huì)有什么錯(cuò)？回答這個(gè)問(wèn)題之前讓我講一個(gè)親身經(jīng)歷的案例。2008年金融危機(jī)，標(biāo)普500大跌50%左右，許多巨無(wú)霸企業(yè)面臨倒閉的危險(xiǎn)。我就在那時(shí)遇上了一個(gè)叫forteBIO的公司，它很慘，現(xiàn)金馬上就燒光了，因?yàn)檎怠奥《保瑳](méi)人敢投它。我當(dāng)時(shí)也非常害怕，但怎么分析怎么都覺(jué)得這是個(gè)好企業(yè)，于是我壓抑著恐懼，領(lǐng)導(dǎo)了兩千五百萬(wàn)美元的投資，因?yàn)樵谫Y本寒冬，估值和條款都很優(yōu)惠。其后很短時(shí)間股市就反彈了，而且公司也扭虧為盈，約三年后成功賣(mài)掉。我算了一下，這筆投資的回報(bào)中大約一半的因素不是因?yàn)楣颈旧?，而是因?yàn)橥顿Y時(shí)股市低迷而退出時(shí)股市大漲。回顧我22年投資的經(jīng)歷，我得出一個(gè)結(jié)論：投資的最好季節(jié)是資本寒冬。如果一個(gè)投資人在泡沫和寒冬中對(duì)企業(yè)質(zhì)量的判斷力是一樣強(qiáng)的，他顯然應(yīng)該在寒冬中多投。有人會(huì)問(wèn)，如果股市還沒(méi)“見(jiàn)底”怎么辦？顯然應(yīng)該等到股市“見(jiàn)底”以后再投吧？但這所謂的“底”根本就是一個(gè)虛假的東西，因?yàn)橐粋€(gè)公司在某一瞬間的真正價(jià)值是無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算的；更何況，即使你今天遇到一個(gè)好公司，一般要花3~6個(gè)月才能投進(jìn)去，其后一般還會(huì)在公司里呆3~6年才能退出。到那時(shí)，今天股市的低迷早已成為過(guò)去，是否抓住了“底”那一瞬間是毫無(wú)意義的。你能做的，是在離“底”較近的時(shí)候多投，在離“頂”較近的時(shí)候少投。在“冬天”謹(jǐn)慎的錯(cuò)誤在于，謹(jǐn)慎其實(shí)是因?yàn)榭謶侄偻痘虿煌兜慕杩凇Ｈ绻阆穸鄶?shù)投資人一樣，在“冬天”不敢投卻在泡沫時(shí)搶著投，就死定了。資本寒冬對(duì)投資人根本不是寒冬！但對(duì)創(chuàng)業(yè)者總是寒冬吧？創(chuàng)業(yè)者該如何過(guò)冬呢？創(chuàng)業(yè)者如何過(guò)冬
我在25年生物醫(yī)藥的創(chuàng)業(yè)投資生涯中“親密接觸”過(guò)數(shù)以千計(jì)的公司，其中一些“冬天”過(guò)得很滋潤(rùn)，另一些到“冬天”就沒(méi)了，它們有什么區(qū)別呢？大的區(qū)別我至少能看到三個(gè)。趁”冬天”成長(zhǎng)
第一個(gè)是失敗的公司因?yàn)轶@慌失措而搖擺不定，他們忘記了長(zhǎng)期的目標(biāo)，軍心渙散，最后仍熬不過(guò)黎明前的黑暗，核心成員作鳥(niǎo)獸散。而成功的公司能保持清醒，利用危機(jī)提高自身的效率，他們咬住長(zhǎng)期目標(biāo)不放，核心成員間有很強(qiáng)的凝聚力。在“冬天”的危機(jī)中，驚慌恐懼會(huì)使人癱瘓；只有保持清醒，依靠智慧才能活下來(lái)。我認(rèn)為，“冬天”恰恰是成長(zhǎng)的絕好時(shí)機(jī)，因?yàn)檫@時(shí)候資產(chǎn)和資源都比較便宜，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)低，這就是為什么創(chuàng)響正在積極尋找值得引進(jìn)的項(xiàng)目，不遺余力招賢納士。不是關(guān)于省錢(qián)，而是關(guān)于優(yōu)化
第二個(gè)區(qū)別是失敗的公司專(zhuān)注于省錢(qián)，而成功的公司專(zhuān)注于優(yōu)化。公司存活的關(guān)鍵不是省錢(qián)而是優(yōu)化——把錢(qián)用在重要的地方和對(duì)的人身上，保證重要的事有錢(qián)做，不重要的事不做或推遲做。在寒冬中，創(chuàng)響進(jìn)行了多輪優(yōu)化調(diào)整，我們停掉了價(jià)值較低的項(xiàng)目，以確保有足夠的錢(qián)支持有望創(chuàng)造巨大價(jià)值的項(xiàng)目；我們裁掉了現(xiàn)階段可有可無(wú)的崗位，以確保有足夠的資源支持至關(guān)重要的崗位。如果只會(huì)省錢(qián)，最多只能茍延殘喘更長(zhǎng)的時(shí)間，只有在“冬天”里面保持成長(zhǎng)速度，回暖的時(shí)候才可能勝出。在別人都不擔(dān)憂(yōu)時(shí)擔(dān)憂(yōu)
第三個(gè)區(qū)別是成功的企業(yè)在別人都不擔(dān)憂(yōu)時(shí)擔(dān)憂(yōu)——在泡沫時(shí)預(yù)感到寒冬將至而融很多錢(qián)；而失敗的企業(yè)在泡沫時(shí)認(rèn)為“錢(qián)不是個(gè)事”，胡亂花錢(qián)，突然發(fā)現(xiàn)“冬天”來(lái)臨便措手不及。如果你這次“冬天”前沒(méi)做好準(zhǔn)備，沒(méi)關(guān)系，只要你能記住寒冬中的感受，下次“冬天”來(lái)前未雨綢繆就行了?！岸臁焙茴l繁，過(guò)去22年中有5個(gè)，平均每4年左右就有一次，所以今天的教訓(xùn)對(duì)未來(lái)會(huì)很有幫助。熬不過(guò)現(xiàn)在這個(gè)“冬天”怎么辦？有個(gè)好消息：這次的“冬天”也許已經(jīng)結(jié)束了。截止到上周(2022年8月20日)，XBI在過(guò)去60天左右漲了1/3多：近期香港股市中的生物醫(yī)療相關(guān)指數(shù)似乎也有反彈：資料來(lái)源：Bloomberg和J.P. Morgan
花了這么多時(shí)間討論如何過(guò)冬，難道“冬天”已經(jīng)悄沒(méi)聲地過(guò)去了？我無(wú)法肯定，因?yàn)槲也恢拦墒薪酉氯?huì)不會(huì)跌得更低。但我相信，現(xiàn)在離“底”比離“頂”近得多；即使今天還沒(méi)到“真正的底”，從今天到“真正的底”很可能是數(shù)日、數(shù)周或數(shù)月，而非數(shù)年。但市場(chǎng)上的消極情緒似乎認(rèn)為這“冬天”是無(wú)限長(zhǎng)的，至少數(shù)年才會(huì)結(jié)束，這令許多人絕望，在思想上癱瘓。但我希望你已經(jīng)明白，這“冬天”究竟有多長(zhǎng)并不重要，重要的是保持清醒和希望，用智慧戰(zhàn)勝恐懼，埋頭為春天做準(zhǔn)備。“冬天”是生活的一部分
從我有記憶起，“冬天”從未離開(kāi)過(guò)我的生活。例如，1999年的千年蟲(chóng)、2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和911、2008年的金融危機(jī)、2012年的瑪雅世界末日、2018年的貿(mào)易戰(zhàn)……從沒(méi)消停過(guò)。有多次，感覺(jué)世界仿佛到了末日，但第二天朝陽(yáng)又照樣升起?！岸臁备揪褪巧畹囊徊糠?，而且四季是交替的，從未曾有過(guò)永遠(yuǎn)的“冬天”。恐懼、抱怨、迷茫和等待無(wú)法幫助我們過(guò)冬，能幫助我們的是信念、堅(jiān)持、智慧和實(shí)干，“冬天”是難得的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，可以成為展翅高飛的新起點(diǎn)。專(zhuān)注于干有意義的事，永遠(yuǎn)不要喪失希望，這就是我們度過(guò)“冬天”的方法。
王博士介紹：
王健博士擁有逾30年生物醫(yī)療健康領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)、投資、金融及科研經(jīng)驗(yàn)。他在諾貝爾獎(jiǎng)得主Eric Kandel的指導(dǎo)下獲得哥倫比亞大學(xué)神經(jīng)生物學(xué)博士學(xué)位，曾榮獲Howard Hughes Medical Institute（HHMI）科研獎(jiǎng)金，并擁有斯坦福大學(xué)MBA。
王博士是創(chuàng)響生物（Inmagene）的董事長(zhǎng)和CEO。創(chuàng)響是一家專(zhuān)注于免疫相關(guān)疾病領(lǐng)域的新藥研發(fā)公司，其產(chǎn)品IMG-020已針對(duì)多種適應(yīng)癥進(jìn)入全球II期臨床試驗(yàn)，并獲得CDE針對(duì)中重度斑塊狀銀屑病的III期臨床IND。創(chuàng)響利用其專(zhuān)有的QuadraTek?研發(fā)平臺(tái)，正在推進(jìn)12個(gè)“智慧創(chuàng)新”項(xiàng)目，從零開(kāi)發(fā)具有全球IP的新藥。該公司與包括Affibody、和黃醫(yī)藥（納斯達(dá)克/倫敦證交所: HCM）在內(nèi)的多家公司建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，已融資1.4億美元，在中國(guó)、美國(guó)及澳大利亞擁有全資子公司。
王博士曾是全球最大的專(zhuān)注于生物醫(yī)療的投資公司奧博資本（OrbiMed）的全球合伙人及奧博亞洲（OrbiMed Asia）創(chuàng)始合伙人，在奧博的12年間，他聯(lián)合創(chuàng)建并管理了11億美元的PE/VC基金，投資了再鼎（NASDAQ: ZLAB）、時(shí)代天使（06699.HK）、ForteBIO（被收購(gòu)）、金唯智（被收購(gòu)）等一系列成功企業(yè)。他曾孵化了冠科美博（Apollomics）和Bridge（被收購(gòu)），并曾任冠科美博及時(shí)代天使的董事長(zhǎng)。
王健的兩本著作
他是百華協(xié)會(huì)（BayHelix，中國(guó)生物醫(yī)療商業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的組織）的聯(lián)合創(chuàng)始人及前任主席，也是香港股票交易所生物科技咨詢(xún)小組成員。王博士以筆名光子著有《世界邊緣的秘密》《我?世界》《世界邊緣的真相》等科學(xué)哲學(xué)著作。
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