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CXO的滯后降速

沒有一個行業(yè)能夠永遠向上。一度被投資者以及醫(yī)藥基金經(jīng)理視為完美模式的CXO行業(yè)亦不能免俗。

雖然早在2022年前后，生物科技就轉(zhuǎn)向了下行周期，裁員、砍管線，破產(chǎn)的Biotech不在少數(shù)。但由于CXO訂單存在滯后效應，一個訂單的收入往往會在未來兩年內(nèi)根據(jù)完成量逐步確認，這也就導致，創(chuàng)新藥行業(yè)的不景氣不會第一時間傳導到CXO這里，而是體現(xiàn)在未來的一兩年時間里。

所以，2022年國內(nèi)CXO板塊仍然維持了較高的營收增長，整個板塊的收入、扣非歸母凈利潤增速分別高達632%、910%。到了2023年，CXO業(yè)績的真實變化開始顯露。

上半年CXO板塊就已經(jīng)初現(xiàn)頹勢，到了三季度，業(yè)績增速進一步下降。

在20家公布三季報的A股和港股上市CXO公司中，總體平均收入增速僅為10.32%，其中有7家CXO公司三季度營收出現(xiàn)了負增長，博騰股份、美迪西、凱萊英三家公司營收降幅最大，分別為46.44%、37.5%、36.41%。

其中，博騰股份、凱萊英的收入下滑主要是受到新冠大訂單交付結(jié)束的影響。若剔除大訂單影響，凱萊英營收同比增長 24.51%。大部分中小CXO則是直言，自己受到創(chuàng)新藥寒冬的波及。

至于凈利潤增速表現(xiàn)，則更為糟糕。

三季度CXO板塊整體凈利潤增速已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負，20家CXO公司中有12家凈利潤出現(xiàn)負增長。而20家CXO公司的平均利潤降幅為19.44%，其中和元生物、美迪西、睿智醫(yī)藥三家公司凈利潤降幅最大，分別為289.38%、144.36%、129.08%。

從以上數(shù)據(jù)不難看出，CXO內(nèi)部也在分化。即在部分頭部CXO仍保持一定增長的時候，一些中小CXO業(yè)績卻急速下滑。這與它們背后的業(yè)務定位和客戶組成密不可分，行業(yè)內(nèi)的馬太效應正日漸凸顯。

部分頭部CXO企業(yè)以海外客戶為主，而中小型CXO企業(yè)當下則主要聚焦在國內(nèi)biotech，后者的抗風險能力稍差。參考康龍化成業(yè)績，上半年其美國客戶增長20.8%，歐洲客戶增長36.6%，中國客戶增長18.4%，區(qū)域結(jié)構(gòu)增長率與藥明康德類似類似，總體來看中國區(qū)域影響較大。

也正因此，國內(nèi)客戶占比較高的CXO，當下受到的影響更大。這一點，從美迪西、和元生物的業(yè)績表現(xiàn)也能看出。

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CXO與創(chuàng)新藥“時差”消失

作為盈利下降幅度最大的CXO，和元生物在三季報中將業(yè)績下降，歸咎于外部市場環(huán)境的變化：

由于外部經(jīng)濟市場環(huán)境延續(xù)疲弱態(tài)勢，基因細胞治療 CDMO下游客戶融資進度仍弱于預期，導致公司在市場業(yè)務拓展、項目交付等方面受到影響，短期內(nèi)營業(yè)收入同比下降。

和元生物所言非虛。事實上，在CXO公司們業(yè)績降速的背后，是整個國內(nèi)創(chuàng)新藥賽道生存窘境，CXO與創(chuàng)新藥之間的“時差”消失，二者同此涼熱。

作為Biotech的賣水人，CXO的景氣度受到了創(chuàng)新藥的極大影響。而在2023年，生物醫(yī)藥賽道投融資相較于前兩年整體較為低迷，相關(guān)融資事件數(shù)及金額都出現(xiàn)了不同程度的下降。

根據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療健康融資額在今年二季度同比下降23%，雖然相對于一季度57%的下降，國內(nèi)創(chuàng)新藥整體融資額降幅有了一定的放緩。但不能否認，眼下生物制藥寒冬，尚未過去。

在融資窗口的關(guān)閉下，藥企們會更偏向于確定性更高的后期臨床項目，反之，藥企們對于早期臨床項目的開展更為審慎。所以我們也能看到，產(chǎn)業(yè)鏈前端的臨床前CRO受投融資遇冷的影響較大，訂單數(shù)量下降明顯。

具體來說，在2023年上半年，昭衍新藥、美迪西、睿智醫(yī)藥新簽訂單均出現(xiàn)了下滑。其中昭衍新藥2022年上半年在手訂單41億元，新簽訂單20億元，而到了今年上半年，昭衍新藥在手訂單金額約38.7億元，新簽訂單13億元。

除了國內(nèi)，全球醫(yī)藥融資和研發(fā)需求對于中國CXO業(yè)績也有著重要影響。畢竟，中國CXO已經(jīng)深度融入全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，不少企業(yè)有超過一半年的收入來自海外。

盡管一些CXO公司今年的海外收入增速仍高于國內(nèi)業(yè)務，但一個不爭的事實是，海外創(chuàng)新藥企也同樣陷入了融資困難。根據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)，全球醫(yī)療健康融資額在一季度、二季度分別同比下降41%、15%。

在國內(nèi)國外創(chuàng)新藥企都在收縮的情況下，國內(nèi)CXO行業(yè)的整體降速也成了注定的事情。

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一個狂奔時代的終結(jié)

當然，這一過程存在滯后效應。與創(chuàng)新藥行業(yè)相伴而生的CXO，在寒冬初始似乎全然沒有受到創(chuàng)新藥的影響，仍在接著奏樂接著舞。也是因此，CXO一度成為投資者在醫(yī)藥領(lǐng)域的避風港。

然而，所有人都難逃地心引力，凡事都要尊重客觀規(guī)律。隨著訂單滯后效應的消失，如今CXO業(yè)績開始顯露真實面目，與創(chuàng)新藥行業(yè)開始同頻下降。

這也意味著，醫(yī)藥領(lǐng)域的最后一塊避風港自此消失，創(chuàng)新藥過往蒙眼狂奔的時代就此結(jié)束。

當然，對此我們也無需太過悲觀。

當告別了過往不切實際、不可持續(xù)的高增長后，CXO仍不失為一個好行業(yè)。過去的紅利雖然逐漸消失，但在創(chuàng)新藥領(lǐng)域從來不曾缺乏新的機會。眼下，減肥藥、ADC的爆火，也給多肽、ADC、CGT等細分領(lǐng)域的來了新的增量空間。

比如，凱萊英新興業(yè)務上半年收入同比增長34.89%；博騰股份CGT CDMO業(yè)務23上半年收入增長107%。；上半年藥明康德的TIDES業(yè)務（多肽、寡核苷酸、復雜偶聯(lián)物）在上半年收入13.3億元，同比增長37.9%，在手訂單同比增長188%。

當然，市場競爭也會更加激烈。

雖然所有公司都向往那些宏大敘事、高光時刻，但對于大多數(shù)公司而言，在漫長的成長之路上，在低谷里徘徊、在平淡中向上才是一種常態(tài)。真正的創(chuàng)新藥發(fā)展沒有一日千里，更沒有神來之筆，無論是藥企還是CXO，都必須學會在市場中低速增長情況下結(jié)硬寨打呆仗，以持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。

從這個角度來看，公司的業(yè)績起落其實并不可怕?？膳碌氖?，公司在市場上行的時候爭先恐后，市場下行的時候潰不成軍。